栏目介绍

纸上得来终觉浅，躬行而知深一度。投资是一个通过研究实践不断接近真相、挖掘价值的过程。《研究深一度》是中欧基金推出的一档聚焦产业研究的栏目，旨在通过中欧研究团队的第一视角，捕捉产业变迁的趋势，探究周期变化的规律。欢迎与中欧研究团队一起，看见专业的力量，见证深度研究的价值！

自进入10月以来，生猪养殖板块迎来一轮上涨。一方面，气温陡降，动物疫病进入了高发期，影响到生猪供给；另一方面，生猪市场进入传统旺季，消费端迎来回暖。同时，政策面也传来新消息——为推动生猪价格合理回升，国家发改委11月24日公布将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作。

市场也开始期待，此轮自2022年4月以来的“猪周期”是否要迎来拐点了？而熬过史上最长亏损期的养殖企业是否将迎来曙光？在回答这些问题之前，《研究深一度》栏目邀请到中欧基金消费研究员胡万程为大家解释一下什么是“猪周期”。

其实，“猪周期”的本质是供需关系。当市场供不应求时，猪肉价格上涨，于是散养农户纷纷涌入、扩大产能，推动生猪存栏量上升，生猪出栏量随之增加，猪肉价格开始下跌。这时市场进入供大于求阶段，行业利润被压缩，养殖户减少产能甚至因亏损而退出，生猪存栏量和出栏量下降。如此周而复始。

从需求端来看，居民猪肉消费需求会受到居民收入水平、人口增长和消费结构影响，但长期来看总体稳定。因此关键还是看供给端的变化。

通常，能繁母猪代表产能，生猪存栏量代表库存，扩大生猪供应先要扩大产能。因此，猪的生产周期决定了一轮完整的猪周期会历时3-4年。其中，一头猪崽长成为能繁母猪需7个月左右，1头母猪怀胎需要5个月左右，母猪产崽后，需经历5-6个月的育肥期，然后生猪可出栏。加总起来，从补栏母猪到增加猪肉供应需18个月左右，再加上产能从不足到过剩需要一定时间，因此一轮猪周期约3-4年时间。

既然猪周期的逻辑如此清晰，我们是否就能按图索骥、抓住板块涨跌的财富密码呢？其实没那么容易。一方面，各类外界因素会不断对“猪周期”造成扰动，比如财政补贴、环保要求、收储投放制度等政策因素，以及天灾疫病等自然因素，都会放大供给波动。

另一方面，规模化养殖模式也在悄悄拉长“猪周期”。过去行业以散户养殖为主，行业集中度低，散户对价格和成本更敏感，产能出清速度快；如今，具备更强资金、技术、管理优势的规模化养殖企业占比不断提升，头部企业更有可能扛过漫长的亏损期，等待市场的回暖，因此它们的出现又会延缓整个市场产能去化的节奏。

来看一组数据。目前国内，根据公开数据统计显示，大部分头部猪企的规模化养殖完全成本控制在15-18元/公斤左右，最低或达14.5元/公斤左右，这也才刚刚维持在盈亏平衡线，大部分企业仍处于轻度亏损中。尽管价格已经跌破了养殖成本线，但生猪产能依旧未能出清。从代表生猪产能的能繁母猪存栏量来看，自去年10月的猪价高位到现在，仅从去年巅峰的4390万头，下降到今年9月的4240万头，降幅为3.4%。

长期来看，猪价波动的规律性明显，其根源仍是行业对利润的追逐。在猪价高位时大上产能，必然要面临猪价低位时的持续亏损、甚至产能淘汰退出。因此，现金流是企业持续经营的关键。通常来看，单头生猪养殖亏损300元会对养殖户或企业造成较大财务压力，如果深度亏损的持续时间越长，被淘汰的可能性也越大。

其实每一轮猪周期起落的背后，就是一次行业过剩产能的出清和行业格局的重新洗牌。也只有在一个充分竞争行业，才能诞生更多具有竞争力的优质企业。而在纷杂又漫长的猪周期论中，不变的核心是供需格局博弈的持续变化。

$中欧核心消费股票发起A(OTCFUND|015085)$$中欧核心消费股票发起C(OTCFUND|015086)$  

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