自从去年四季度国内一些政策陆续出台后,国内经济在今年一季度经历了报复性地脉冲式反弹,但在二季度则进入到正常的回落调整阶段,整个上半年GDP同比增长5.5%。经济内部结构有所分化,从需求端来看,基建前置依然起到重要作用,地产投资和制造业投资偏弱,尤其是地产行业还是处于底部修复阶段,我们观察到最近的一二手房市场也呈现出量价齐跌的走势,显示出市场信心不足;消费复苏是今年以来的主要支撑,其中社交类消费持续恢复而耐用品消费较弱;出口增速虽然保持一定韧性,但近期也在走弱。整体来看,目前经济恢复的内生动力难言乐观。作为这一轮经济复苏的元年,2023年的政策动向成为了市场关注的焦点,尤其是房地产和消费政策等。回顾上半年,央行进行一次降准、一次降息,彰显出货币政策为经济复苏保驾护航的决心,市场流动性基本处于合理充裕水平。
上半年债券市场走出了先抑后扬的行情,收益率水平先上后下,整体趋于下行。1-2月市场对经济复苏的强预期叠加资金面边际收紧导致债市迎来了一波调整,10年国债收益率从年初的2.82%上行到2.9%附近。3-6月,基本面偏弱 资金面宽松 政策预期弱化,利率债进一步下行,10年国债收益率最低下探至2.62%。信用债方面,受益于资产荒的主要逻辑,收益率显著下行,信用利差持续压缩。股票市场,从春节前的高歌猛进迅速调整为震荡下行,板块表现分化,行业轮动加快,赚钱效应极差。今年上半年除了TMT和中特估以外,其他板块多数下跌。
报告期内,我们对经济复苏的判断相对乐观,所以组合股票仓位基本维持在5%-10%,仓位配置也是以医药消费等稳定增长的行业为主,其次是低估值顺周期板块的龙头公司,辅以少量的偏成长股票。从市场结果来看,我们重仓板块的个股在春节前获得了快速上涨以后,经历了较长时间的调整,这也是组合收益率有所回撤的原因。与此同时,组合债券久期较为中性,持仓债券基本是高等级信用债,在本轮信用利差持续压缩行情中不占优。