摘要
当前国内经济仍然偏弱，但9 月政策转向带动预期改善，基本面呈现“强预期、弱现实”格局，未来需要关注政策落地效果；海外9月美联储开启降息，美国经济仍有韧性，预计海外资产在美国大选前保持波动，趋势仍不明朗；国内权益市场在宏观政策明确转向后可以乐观一些，但当前点位估值修复已较为充分，且近期指数波动加大，后续行情或将分化，中期需要关注政策出台的力度与节奏，长期需要关注基本面的改善情况；国内债市最大扰动因素仍在政策，对于潜在的赎回压力也需保持警惕，但目前收益率调整已较为充分，当前建议谨慎但不悲观，待权益市场平稳、政策扰动减退后择机配置。
核心观点
国内宏观：总需求不足背景下三季度宏观经济下行压力加大，9 月末政策明确转向对于扭转持续悲观的经济预期起到积极作用，但政策效果仍有待观察；预期后续政策将会持续出台，但会更加注重节奏，避免给金融市场带来大幅扰动。
海外宏观：美国整体增长仍有韧性，通胀平稳但仍有黏性，预计海外资产在美国大选前保持一定的波动性。
权益市场：宏观政策明确转向，对待权益市场可以乐观一些，但当前点位估值修复已较为充分，且近期指数波动加大，成交量出现回落，后续行情或将分化，中期需要关注政策出台的力度与节奏，长期需要关注基本面的改善情况。
固收市场：当前最大的扰动因素仍然在于宏观政策，对于潜在的赎回压力需要保持关注，但目前收益率调整已较为充分，负债端平稳的情况下已具有一定配置价值，当前建议谨慎但不悲观，待权益市场平稳、政策扰动减退后择机配置。
国内宏观
总需求不足背景下三季度宏观经济下行压力加大，9 月末政策明确转向对于扭转持续悲观的经济预期起到积极作用，但政策效果仍有待观察；预期后续政策将会持续出台，但会更加注重节奏，避免给金融市场带来大幅扰动。
居民端，央行调查问卷显示居民对于未来收入预期偏弱，叠加房价、股价等国内资产价格下跌，居民出于避险目的主动收缩资产负债表。企业端，与企业盈利正相关的PPI 同比增速连续23 个月同比负增，显示企业盈利仍在筑底阶段，叠加倒查税收、加强审计等措施，企业扩表意愿同样不足。政府端，土地出让金下滑背景下地方政府财政歉收约2.5 万亿元，中央加杠杆力度难以弥补地方化债、财政歉收带来的财政缺口，今年财政整体呈现收缩态势。居民、企业、政府三部门需求收缩导致全社会总需求下行，从各项宏观经济指标来看，三季度国内宏观经济下行压力有所加大。
9月末，以“924”金融政策组合拳和“926”中央政治局会议为标志，国内宏观政策明确转向。政策对于扭转宏观经济的悲观预期起到积极作用，金融市场风险偏好显著提升。由于当前宏观经济面临一些中长期的挑战，因此市场在关注政策出台的基础上，更为关心政策落地的效果。临近年末，即将进入产需淡季，政策效果年内预期有限，需要关注开年产需旺季基本面的改善情况。年内宏观政策预期持续出台，但政策出台最为密集的时点可能已经过去，后续政策出台将会更加注重节奏，避免给金融市场带来大幅扰动。
海外宏观
美国整体增长仍有韧性，通胀平稳但仍有黏性；预计海外资产在美国大选前保持一定的波动性。
增长方面，近期美国经济数据喜忧参半，制造业偏弱，但服务业支撑经济保持韧性。劳动力市场较为健康，美国9 月非农就业人口新增25.4 万人，显著强于预期。通胀方面，9 月美国CPI 全面超预期，但CPI 仍处于下行趋势，通胀总体还未能对后续降息构成明显制约。
海外市场方面，总体预计资产价格震荡为主。美债方面，近期十年期美债收益率站稳4%以上，显示美债交易者对美国再通胀风险的担忧，另一方面反映美国巨额财政赤字下美债发行压力较大。当前十年期美债收益率合理中枢可能仍在3.5-3.8%，但中东局势仍在发酵，油价存在上行可能，长端收益率短期可能维持高位。美股方面，美国大选不确定性较强、中东局势复杂，叠加10 月开启美股财报季，预计美股短期保持震荡。在美国大选尘埃落定后，美股不确定性降低，且降息对美股EPS 增速逐步形成支撑，对美股中长期保持乐观。
#A股再度调整 该如何应对？#
权益市场
宏观政策明确转向，对待权益市场可以乐观一些，但当前点位估值修复已较为充分，且近期指数波动加大，成交量出现回落，后续行情或将分化，中期需要关注政策出台的力度与节奏，长期需要关注基本面的改善情况。
权益市场前期的弱势，背后原因是2020 年以来宏观经济面临下行压力，而政策却保持了较强的定力，使得市场对于后续经济增长的预期减弱。近期政策转向态度明确，表明宏观政策不会坐视基本面持续下行而不理，这对于A 股的风险偏好起到了直接带动作用，因此后续对待权益市场可以乐观一些。但是，当前A股从估值层面已经修复了将近25%，单就幅度来讲修复已较为充分，且近期指数波动加大，预期后续行情将会分化，普涨趋势或暂歇。权益市场短期看估值，中期看情绪，长期看业绩。在估值修复较为充分的情况下，中期需关注政策出台的力度与节奏对市场情绪的带动作用，而长期需要观察政策落地的效果与基本面的改善情况。若政策持续有力且基本面改善明显，权益市场有望走出类似2016-17 年的慢牛行情。
固收市场
债券市场方面，当前最大的扰动因素仍在于宏观政策，对于潜在的赎回压力需要保持关注，但目前收益率调整已较为充分，负债端平稳的情况下已具有一定配置价值，当前建议谨慎但不悲观，待权益市场平稳、政策扰动减退后择机配置。
固收市场当前最大的不确定性仍然在于宏观政策，特别是市场预期较为集中的财政政策，在10 月末人大常委会调整预算的谜底正式揭开以前，预期债券市场情绪仍有压力，短期建议对于债市维持偏谨慎的态度。
但从绝对点位来看，当前债券市场调整已经较为充分。目前10 年期国债活跃券与MLF 利率的利差分位数水平由之前的7%迅速扩大至80%，也就是由前期的“超买”状态转向一定程度的“超卖”状态，显示利率债已经调整至比较合适的点位。而且从比价效应来看，当前多地30 年抵押贷款最低利率已经低于3%，考虑到信用风险、资本占用、税收因素等，国债目前的点位已经很有性价比，在负债端平稳的背景下已经具备一定的配置价值。因此对于债市谨慎但不悲观，待权益市场运行平稳、政策扰动渐趋消退后可择机进行配置。
$鑫元国证2000指数增强A(OTCFUND|018579)$
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$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$
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