三季度市场表现纠结,整体下行态势。由于市场风格的变幻,虽然我们的净值没有特别大的波动,排名却总是上蹿下跳,这深刻说明了一个道理:排名不由自主,全凭市场喜好。
市场纠结于需求的拐点,需求依赖于政策:一是稳增长政策,二是防疫政策。所以,月度宏观数据、旬度行业数据、日度疫情数据都成了投资人追逐的边际信息。但如果退回到投资的原点,会发现拐点其实没啥意义。价值是“重量”,而非“趋势”,所以真正重要的是长期结构性因素,而非周期性因素。
长期经济增长会降速,这是一个大概率判断。但减速不意味着投资价值的损耗,高速到低速的转换过程虽然是一次性阵痛,长期看存量经济却更可能催生更好的产业格局,更好的产业格局带来更丰厚的利润。长期利润是价值的决定因素,而非过程中的曲线形态。
长期回报除了取决于企业价值本身之外,还受制于买入价格,或者简而言之,超额收益来自“物超所值”,也不是过程中的曲线形态。
所以我们的目标是以尽可能低的价格买尽可能好的东西,好东西的评价标准是长期重量,而非短期趋势。而低价的好货更多埋藏在市场的偏见之下,所以投资组合形成于对市场的被动应对,而非主动调配,或者说是主观认知和市场出价的交集。
本基金是上述投资框架下的一个“子集”,着重选择分红水平高的标的,结合当下的估值状态,组合比较稳固。至于市场会如何走,无需判断,应对即可。