一、权益市场表现

（一）市场表现回顾

来源：Wind，统计区间：2024.09.23-2024.09.27

上周A股强势上涨，创业板指、沪深300、万得全A、科创50分别大涨23%、16%、15%和14%。自5月20日以来，上证指数连续调整，成交持续低迷，经历了罕见的月线4连阴，投资者信心严重不足，但是9月24日国新办召开了金融支持高质量发展的发布会后，上证指数3日上涨250多点，强势站上3000点关口，极大地提振信心。

国内环境：本轮“史诗级”行情最直接和主要的驱动依旧来自政策催化：

其一9月24日国新办召开的金融支持经济高质量发展新闻发布会。会议中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清出席。发布会上央行出台多项宽松政策，力度与品种超出市场预期，均实实在在地改善资金供给：

1、总量政策方面的利好主要表现在降准降息两个方面：降准方面，央行此次降准50BP，而且表示将在年底前择机再降准25~50BP，降准落地后，央行将释放流动性1万亿元，充实中长期流动性；降息方面，央行继7月降息10BP之后，此次再度宣布降息，且幅度扩大至20BP。降息后政策利率（OMO）将回落至1.5%，之前资金利率与短债利率“倒挂”的问题得到初步缓解。

2、另外权益市场两项结构性政策工具的创设更为敏感。央行表示未来将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，大幅提升资金获取能力和股票增持能力。同时创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。

其二是9月26日召开的政治局会议释放超预期信号。这次政治局会议有几点不寻常：

1、9月末召开政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，应该是历史首次。尤其是在内外部形势没有发生超预期冲击的情况下召开经济议题政治局会议，会议内容值得高度重视；

2、这次会议只讨论经济也较为少见。一般政治局会议在每年4、7、12月的会议主题都涉及经济议题，但一般不会只讨论这一个议题。

3、未提及“防范化解重点领域风险”。近年来，每一次经济议题的政治局会议都有提及防风险，主要涉及房地产、地方债务和中小金融机构风险问题。但这次会议通稿上，防风险段落未出现。尽管如此这并不意味着重点领域风险已经解决，房地产市场还在深度调整，地方政府仍在化债。这次会议工作要求中未再提及“防范化解重点领域风险”，一方面是因为防范化解重点领域风险取得积极进展，但更为重要的是当前经济不利状态可能是目前核心的风险，经济不稳，民生、就业都会受到影响。

4、关于具体的政策导向同样超预期。会议提出针对经济运行出现的新情况、新问题，逆周期调节手段势必也要有所调整。此时召开经济议题政治局会议可能意味着上一次政治局会议要求储备的增量政策已经进入到推出实施阶段。

关于房地产的定位也从防风险到逆周期调节，这是“房住不炒”要求以来首次提出房地产市场要止跌回稳。如何实现？投资端：“商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”。销售端：“回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。宏观政策端货币已先行，下一步关注财政有哪些增量政策。参考去年4季度的做法，预计可能包括提高预算赤字率，额外增发特别国债等。

总结来说，上周以来的政策变化有助于改善预期，增强信心，风险资产价格已经受到政策调整的提振，当然新政策的推出和落实效率决定了子弹还能飞多久。

国际环境：结合国内外流动性改善：9月美联储在FOMC定期会议上超预期降息50个基点，更新的点阵图显示今年后续可能还要降息50个基点，美国正式进入降息通道。美国开启降息周期后，A股资金外流的压力也将大幅缓解。一方面，美债收益率下行，美中利差收窄，美元指数回落，人民币汇率下行压力缓和。这或将带动外资回流新兴市场，A股也将迎来一定的外资回流。海外流动性宽松后，国内货币政策的空间进一步打开，近期央行将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点，再叠加新的互换便利工具，将为资本市场带来真金白银的增量资金。

（二）行业表现回顾

来源：Wind，统计区间：2024.09.23-2024.09.27

上周整体是普涨行情，结构上，前期估值下杀严重的顺周期板块，比如食品饮料、美容护理、房地产、社服、零售等板块涨幅居前，而此前防御属性较明显的公用、石油、家电、银行板块涨幅落后。

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消费板块：关于消费为何反弹幅度最大？消费作为后周期特征明显的产业，过去三年在经济预期不明朗的背景下，市场悲观预期不断积累，宏观环境偏弱对消费估值压制较为明显。而在当下时间点政策端的发力超市场预期，从大方向的政治局会议重视内需，到地方或部委推行各类消费券、补助等，政策态度已经明确。消费在持续估值调整、持仓历史低位的背景下，反弹明显。关于持续性，从估值角度，即使经过短期的迅速上涨，消费绝对估值仍在较低水平，经营端即使不考虑政策潜在拉动，四季度在基数压力减轻背景下，多数消费行业尤其是偏必需行业均有望企稳回升。那么考虑到潜在的政策预期，经济企稳后企业本身经营稳健或顺周期特征明显的板块，随着基本面预期改善还会有机会。故行情持续性和上涨空间的角度，取决于后续政策落地后的具体效力，当前是政策转向带动的估值修复阶段。

总结来看，政策转向驱动的行情反转，首阶段还是以估值修复为主，估值修复结束后，预期市场量能回落一些短线资金流出，进入震荡调整期，后续随着政策逐步落地进一步打开上涨空间。

二、债市表现

（一）利率方面

上周债市收跌

周一：人民银行网站消息，为维护季末银行体系流动性合理充裕，2024年9月23日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作。其中，公开市场14天期逆回购操作利率为公开市场7天期逆回购操作利率加15个基点。值得关注的是，根据央行此次公告，本次实施的14天期逆回购操作利率下调了10个基点。至收盘，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.29%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%。（数据来源：Wind）

周二：国务院新闻办公室上午举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长。至收盘，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.99%，10年期主力合约跌0.24%，均为逾1个月来最大跌幅。此外，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.02%。（数据来源：Wind）

周三：央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，9月25日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。Wind数据显示，上次MLF中标利率为2.30%，9月有5910亿元MLF操作到期。据悉，这是9月24日央行行长潘功胜在国新办发布会宣布近期将降准、降息的安排后，第一个下行的市场化利率。央行同时首次公布MLF投标价格，操作透明度进一步提高。至收盘，国债期货收盘全线大涨，30年期主力合约涨0.31%报114.85元，盘中一度跌0.60%；10年期主力合约涨0.29%报106.95元；5年期主力合约涨0.29%，盘中创历史新高；2年期主力合约涨0.14%，盘中创2020年5月以来新高。（数据来源：Wind）

周四：中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。至收盘，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌1.05%，10年期主力合约跌0.29%，5年期主力合约跌0.18%，2年期主力合约跌0.07%。（数据来源：Wind）

周五：央行公告，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。中国人民银行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。至收盘，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌2.56%，盘中一度跌超3%，为历史最大跌幅。10年期主力合约跌0.96%，为2020年7月初以来最大跌幅。此外，5年期主力合约跌0.5%，2年期主力合约跌0.11%。（数据来源：Wind）

上周债市收跌。全周来看，30年期主力合约跌3.74%，10年期主力合约跌1.22%，5年期主力合约跌0.50%，2年期主力合约跌0.08%。国债、国开债10Y-1Y期限利差较上上周同期分别上升了2bps和6bps。（数据来源：Wind）

高频经济数据跟踪：

生产方面：基建方面逐步推进。钢铁方面，高炉开工率环比走平，产能利用率环比上升。库存方面，螺纹钢、线材和建筑钢材环比上升。钢厂盈利率环比大幅上升。石油沥青装置开工率环比走升。水泥发运率环比下降，弱于历史同期。水泥库存环比略有抬升，水泥价格环比下降。基建方面进度逐步推进。生产方面，PTA开工率环比上升，PVC开工率环比下降。PTA下游，织机开工率环比走平。

需求方面：房地产行业仍有压力。房地产方面，上周二手房挂牌量挂牌价指数环比“量升价降”。百城土地成交面积环比下降。百城土地溢价率环比下降。供需方面，依然推荐关注一线城市成交情况。从30大中城市商品房成交面积成交套数数据来看，一线城市商品房成交面积成交套数数据环比上升。

通胀方面：通胀继续企稳。猪肉价格环比小幅下降，蔬菜价格环比继续上升。国内方面通胀有望企稳。

外贸方面：出口环比下降。进出口方面，波罗的海干散货指数环比上涨，中国出口集装箱运价指数环比下降。从国内主要港口来看，上海和宁波出口集装箱运价指数环比下降。

（二）信用方面

发行总览：上周债券市场一级发行信用债共595只，环比大幅增加95.72%，其中超短融73只，短融26只，中期票据112只，私募债63只，PPN30只，一般公司债22只，累计发行规模4,884.56亿元，环比大幅增加67.96%。

来源：Wind，统计区间：2024.09.23-2024.09.27

取消发行情况：上周取消发行的债券共34只，累计取消发行174.13亿元，环比大幅增加358.24%。截止上周，近一个月共有60只信用债取消发行或者延迟发行，累计取消发行306.63亿元，最新统计如下：

来源：Wind，统计区间：2024.09.01-2024.09.29

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