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发表于 2024-05-24 09:16:34 天天基金网页版 发布于 山东
权益市场复盘及消费布局展望:政策筑底 经济企稳 情绪向上

一、二季度权益市场复盘

进入4月,特别中下旬开始,中国资产A股和港股表现都比较好,恒生指数从422日至520日上涨21%,同期上证指数上涨约5%。这一轮行情驱动的主要贡献依然是外资流入,一方面日元贬值、日股走弱,亚太投资资金寻找价值洼地而流入港股连带A股,另一方面,外资核心关注的地产问题在4月逐渐出现边际变化,比如耶伦访华后对外媒披露中国要对房地产实施“重大措施”,到430政治局会议首次提出“消化存量,优化增量”,五一后高线城市如杭州、西安全面放开限购,再到5.17日央行连发四项举措,基本迎来地产政策底,而一旦地产企稳,经济预期就可以更乐观。

近一周港股和A股均小幅回调震荡,港股而言,同时受中国经济和美元利率影响,中国经济基本面目前来看没有明确的拐点出现,美元利率预期又反复波动,所以短期来看确实有些不确定性;A股同样,政策底到市场底的演绎往往也需要一段时间,但整体而言,伴随经济企稳以及港股A股相关制度的改革和健全,对下半年的市场持乐观预期。

二、经济整体及消费基本面复盘

先看消费,整体延续弱势,20244月社零总额同比增长2.3%(数据来源:Wind),延续了3月不及预期的情况,跟19年相比5年复合增速3.2%,环比Q1继续回落;另一观测维度是出行数据,五一假期期间全国国内旅游出游合计2.95亿人次,同比增长7.6%,按可比口径较2019年同期增长28.2%;国内游客出游总花费1668.9亿元,同比增长12.7%,按可比口径较2019年同期增长13.5%;隐含客单价566元、为19年同期的88.5%

再看制造端,4月制造业PMI环比下降0.4ppt50.4%,整体保持在荣枯线以上,且较过去五年季节性水平均值高0.7个百分点,生产景气度处于去年4月以来的高点,也即制造生产端有企稳信号。

最后出口:由于外需仍稳健且基数走低,海关总署数据显示4 月以美元计价出口同比转正至1.5%3月为-7.5%)。向前看,短期内美国消费或仍有韧性,欧洲消费边际好转,且海外消费企业库存基本去化完成,有望支撑24 年中国消费出海企业的良好增长。

总体来说,二季度延续年初预期,出口好转,内需偏弱。

三、地产链的投资机会展望

517日降低首付比例、取消商品房利率下限、住房公积金利率下调0.25%、设立保障性住房再贷款,这些均是比较重磅的政策集中发布,对于扭转预期的效果较此前有明显改善。

首先商品房利率下限取消,中国城镇住房的平均租售2-2.5%,如果商品房利率跟租售比差额缩窄,租金可以覆盖利息,地产的保值作用有望回归从而带动销售企稳;

政策中更重要的一条是政府下场收购商品房,中央出钱地方出力,地产公司有资金后就可以解决烂尾楼问题,改变大众对期房烂尾的预期,质地好的放弃拿地可能边际好转,缓解地方财政问题;另外政府收购价格还能形成市场锚,缓解大家对房价无限下跌的预期。最后带动自发购房行为恢复,地产环节的症结就有望得到解决,从而传导到经济其他各环节。

尽管新政短期预计较难对需求端产生明显的改善效果,但路径可行,且足以彰显出决策层对于地产救市的决心,市场和居民预期预计将逐渐有实质性的改善。

A股中有相当一部分公司的业绩跟地产关联,最直接的地产后周期包括建材、家居、家电等,以家居为例,23年受益保交楼和二手房,业绩受损压力可控,今年不论竣工端还是销售端压力都更大,行业竞争也更加剧,但经历三年回调,估值已经在历史低位,政策、地产交易数据等均可以催化行情。更长期来看,头部企业率先创新模式适应存量市场竞争,集中度有望进一步提升,随着新的地产交易范式稳定,具备长期投资价值。

四、出口链的投资机会展望

20241-4月出口金额分别同比+8.1%/+5.4%/-7.5%/+1.5%,相较19年复合增速分别增长10%/10%/7%/9%(数据来源:Wind),今年出口和去年比修复明显,剔除疫情期间航运扰动带来的库存扰动,相较19年复合增速环比23年也呈现小幅爬升态势,整体而言今年出口是明确的拉升项。

今年出口修复核心来自海外去库周期的结束,从海外需求来看,以美国为例,平滑疫情扰动,个人消费支出(不变价)相较于19年的复合增速自22年以来稳定维持在2-3%区间,考虑通胀则在6-7%区间内波动;其中耐用品和非耐用品消费增速呈微幅降低态势,23年下半年开始稳定;服务消费的增速依然在上升通道内。所以海外需求是相对稳定的变量,对出口的探讨可以简易地集中在对库存周期波动的判断上。

从出口数据结合A股出口链公司,今年一季度出口链公司的业绩整体都有不错的增速,且趋势至少延续到二季度,也是今年比较重要的投资方向之一。

五、内需的投资机会展望

今年刺激消费的一个重要抓手是以旧换新,这个说法不是今年第一次提,对于绝对支出金额较大的耐用品而言,包括房、车、家居家电等,一定的补贴可能刺激部分需求,其中两轮车行业以旧换新政策叠加合规政策的执行,受益逻辑相对更明确。

另一抓手是文旅,今年休闲旅游市场延续高热度,旅游作为低频可选消费,体现出弱周期强韧性特征,而且在更注重性价比的基调下、叠加银发游等人群增加,旅游呈现出从或需向刚需、从低频向高频、从计划向随性的特征,从而带来人群的扩容、频次的拉升、热点的增多。但旅游板块往往投资简单,布局窗口期短,一方面关注容易超预期的节点和标的,另外中长期关注未来有项目新增、人群新增机会的公司。

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