在去年底今年初,市场普遍的判断是国内经济逐步复苏、财政货币政策着力于稳增长,国内看好权益资产,看空长久期债券资产;美联储加息进入尾声,美国经济出现轻度衰退,随后便从2季度开始降息,美国看空股票,看多长久期债券。
但从这半年各类资产的价格表现来看,市场年初的预期基本上都出现了方向性偏差。根据万得资讯的数据统计,截止2023年6月30日,国内主要股票宽基指数均出现了小幅下跌,而10年期国债收益率却扎扎实实的下行了20bp,走出了一波小牛市;标普500指数在上半年上涨幅度接近10%,纳斯达克指数的涨幅接近15%,而美国10年期国债收益率出现宽幅震荡,到半年末又回到了3.8%左右的高位。
首先,在基金选择层面,立足于分散配置不同投资策略的优质基金,以适应不同的市场环境,带来更好的投资体验,我们持续挖掘符合我们标准的优质基金,不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金,让不同的基金在组合中发挥不同的作用,使得超额收益来源更加多元化,增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点,基于长期经验的积累和养老基金的投资目标,我们总结了以下的基金选择标准:1、投资策略长期有效,即基金的投资策略在长期来看是有效的,“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益,“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间,短期不一定必然能够获取超额收益;2、投资策略不漂移,即基金的投资策略相对稳定,不随着市场的变化出现漂移;3、投资策略可理解,即我们对基金的投资策略能理解、有认知,在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住;4、收益风险特征可接受,即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。
在市场不断变化的过程中,尤其是像今年这样的结构快速轮动的市场环境,使得我们对基金投资策略有效性的理解更加深刻了。某些看似无懈可击的投资策略,其实面临很大的人性挑战和超高能力要求,即使过去的投资业绩都非常优秀,也不能说明其业绩未来的持续性。通过多角度审视基金投资策略可能面临的风险点,我们更加倾向于选择那些在任何市场情况下,都能够安心拿住的基金。
其次,在资产配置层面,今年上半年市场结构性机会层出不穷,变幻莫测。
去年底大家对宏观经济复苏的预期较强,跟经济增长相关度较高的股票出现了不错的上涨。但到2季度,随着经济数据的不及预期,这类股票出现回落,震荡走低。
随后由人工智能ChatGPT(OpenAI公司研发的聊天机器人程序)掀起的AI相关科技行业出现大幅上涨,成为今年市场上最耀眼的板块。由于AI相关产业尚处于产业发展初期,技术变化快,应用前景尚不明朗,相关板块的股票呈现出涨跌快、波动大的特点。AI相关股票的表现看上去非常诱人,但是一轮行情下来,最终真正赚到钱的投资者可能少之又少。
伴随其中的是以低估值高分红为代表的大盘价值股,一改往年疲弱的走势,取得了一定的绝对收益。除此之外,还有小盘股和微盘股,今年上半年也录得了一定的涨幅。
今年上半年所观察到的这些市场风格的变化其实并不是刚刚才发生的,而是在2、3年前就已经开始了。市场风格的变化在中期维度呈现出明显的“均值回归”特点。这恰如霍华德·马克斯在《周期》这本书中所描述的:投资人的心理和情绪也像钟摆一样周期性摆动。当一类资产或一种投资方法被市场认为是好的或对的,投资者会不断强化这类资产的价值或这类投资方法的有效性,而忽视其大幅高估的风险。小盘、红利、大盘价值等风格在过去2年相对主动偏股基金持续获取正的超额收益,大盘成长风格在过去3年多的时间中持续取得负超额。这是我们过去一直超配小盘、低估值、价值等风格的部分原因,未来我们将重点关注大盘成长类风格可能存在的投资机会。
在面对快速轮动的结构性行情和纷繁复杂的市场变化的时候,我们仍然坚持通过优选基金获取长期超额收益,遵循“资产性价比比较”的方法,来审视整体组合的风险暴露,不断卖出那些性价比已经很低的资产,买入那些性价比已经很高的资产,这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容的应对市场的快速变化,拨开迷雾,认清基金业绩表现背后的驱动因素。