大家好！我是曹文俊。今年以来，整个周期性行业表现突出，有投资者想了解对于周期行业的看法。包括目前的行情，后续还能否持续？我今天就和大家聊一聊。

熟悉我的投资者知道，我的投资框架里会去考虑宏观大环境的情况。既然看宏观，我们就一定会注意一些周期行业的变化及机会。我自己的投资框架中，把周期品分成三类。

1）是价格弹性型的周期品种，例如钢铁、有色化工、水泥等。这类品种是由于高价格波动，使得盈利变化显著的周期品类。

2）是量能驱动型的周期品种，例如工程机械，汽车整车等。这些行业的经营杠杆比较高，价格波动虽然不剧烈，但是需求量的变化使得盈利变化也会剧烈。

3）是利率敏感型的周期品种，例如房地产、银行、保险等。

对于周期股的投资，一般而言有两类机会。一类是行业景气度在底部出现向上拐点，市场预期差比较大。所谓的预期差，就是市场预期行业依然基本面较弱，表现比较一般。但其实行业的景气度已有所回升。

另一类是产能利用率超过临界点，一般而言，产能利用率在85%~90%之间，如果超过这个范围，叠加有库存的扰动属性，比较容易产生供需关系的紧张，从而导致盈利出现弹性。

那么现阶段周期行业整体如何？这三类周期品各自的情况又是怎么样的呢？

从大环境看，总体需求端国内相对比较低迷，政策在发力，基建有改善，房地产从销售数据看需求端比较低迷，需求依然没有起色。以水泥行业为例，据国家统计局公布的1、2月数据，水泥产量下滑了18%，这比较直观能体现需求端较弱的表现。

但在价格端我们看到各类商品都在上涨，这里面的核心因素有两个。1）是全球俄乌冲突导致的供给端混乱，比如镍和铝，还有粮食、天然气、原油等，都是因为对俄制裁，贸易受阻导致的供给端紧张。2）是由于能源价格的推升，并非需求拉动，而是成本端上升导致的涨价。

那么从前面提到的三类周期品的投资角度看，我认为相对置信度比较高的还是在第三类。因为这个领域国内政策主导，货币政策、财政政策积极，所以行业属于偏底部困境反转期。

对于第一类价格弹性的标的，比如最近涨得很好的煤炭，主要还是由于能源价格（煤价）涨得较多。这类标的一般而言在ROE处于高位时，投资的判断难度较大。因为在相对偏高位的地方买入，需要有很强的判断置信度，即行业未来的景气持续向上。

但其实很多环节还是由于海外冲突引发的阶段性供给混乱。随着海外局势变化，如果俄乌局势一旦缓解，供给端会出现比较大的变局。因此这类品种我们去做投资时间维度判断比较难，打个不恰当的比喻，就是命运不掌握在自己手上，投资的胜率不高。

因此我在投资中，第一类品种细分的领域里，目前还是选择煤化工行业，以及一些个别突出的个股来做一定的配置。大家要明白，短期的盈利情况不错，但我们更重要是考虑阶段性景气出现逆转，向下的安全保护度有多高。纯粹去跟随价格波动投资，我们还是偏谨慎的。

关于第二类量能驱动型的品种，基本上是一事一议的，就拿汽车来说，各家车厂的基本面情况比较不太一样，所以我们会个别情况做个别判断。

总体而言，回归到组合层面，周期板块的投资机会我们并不会忽略，但也一定是在认知范围内，对于未来置信度较高的行业或个股，做一些配置。

从短期市场来看，成长板块的表现依然相对较弱，但从中长期而言依然较有可为。一些个股出现较好的投资性价比，我们也会去积极参与。同时在周期板块的投资上尽量去把握一些阶段性机会，一定程度上，也提升了组合整体的抗风险能力。

今天我1月份发行的新基金富国天旭正式开放申赎了。该基金从2月7日成立以来，我一值采取稳步建仓的策略，也把自己的思考通过文章每周和大家交流。

这段时间，市场经历了恐慌性下跌，直到上周的后半周才开始有所企稳。截至上周五，上证指数下跌了3.28%，沪深300指数下跌了6.52%，创业板指下跌了6.7%（数据来自wind，0207~0318），天旭最新公布的净值则是0.9868（截至20210323，来源富国基金官网，数据已经托管行复核）。

尽管对于新发的客户来说，暂时还未盈利，但我们一直为投资人在变幻莫测的市场中积极寻找机会。希望持有人们可以继续信任我，我们一起穿越周期，力争实现长期更好的回报。

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。