质变的军工行业

4月底以来，新能源车无疑是最闪亮的，而紧随其后的机械设备和军工产业，同样是韧性十足，截至7月19日，涨幅达到25%以上。

Bo姐当时也是很看好军工，4月下旬曾连发两篇文章，讲自己为什么要增配军工。

理由主要有四点。

1、定价机制改变，ROE大幅提升。

数据来源：同花顺iFind

2、商业模式改变。军费增长，加上现在军工企业可以一次性下五年的长订单，给50%预付款，现金流充足。

3、未来空间大。中国军费所占GDP比例只有1.3%左右，而美俄都是3%以上。

4、估值有吸引力。现在虽然反弹一波，但依然不算贵，截至2022.7.19，近三年PE百分位只有25%。

总之，以前行业波动大，更多是中短期博弈，但现在整个行业景气度提升，可以做更多的长线布局。

不过，现在军工行业还是存在不小的分化，同时信息不透明度高，整个军工的信息受到保密相关的法律规定。这样大家调研投资难度较大，同时一旦有什么风吹草动，大家还是会有恐慌，放大波动。

在军工领域，要找一个“靠谱”的军工领军人，并没有这么容易。而最近，bo姐注意到一位新进入基金圈的军工研究大佬——冯福章，他的履历可以说是非常耀眼。

曾连续三年看空的“军工一哥”

冯福章先生是车辆工程、机械设计类专业，工学博士，读书期间，便对这些行业有过深入了解。

2006年，他进入证券行业，历任中信建投证券机械首席兼军工首席和装备制造组组长、安信证券研究所副所长兼军工首席和装备制造组组长。

最为人称道的，是他曾在2014年到2020年连续7年包揽了新财富最佳分析师，也成为了唯一获得白金分析师称号的军工行业分析师，业内称其为“军工一哥”。Bo姐了解到，很多现在的军工首席、军工基金经理，曾经都是他的团队成员。

2021年，冯福章转战买方，加入招商基金，任招商基金研究部总监等职。

在和冯福章的交流中，bo姐最大的感受是扎实做研究，敢说真话，一切从研究分析出发，有自己的坚持。

对于冯福章来说，调研研究结果，是一切行动的准绳。他每年会调研军工、机械等行业上市公司50家以上，最高一年70多场策略会，标的在100家左右。

因为军工行业数据相对较少，他会珍惜公司全面披露信息的一个机会，同时和业内相关人员做大量交流，不仅是上市公司，还包括一级市场从业人员，军方的一些人员。

但他并不屑于去打听所谓内幕消息，如周报、订单情况等，因为他觉得这种不影响长期投资，过于短期，没有意义。他会将自己的精力放在产业发展，未来趋势的探讨上，放在公司竞争力的比较上。

军工行业本身是一个波动较大的行业，研究工作中可能会遇到来自各方的较大压力。但冯福章坦言，自己这方面的烦恼并不大。

一方面是他做组合管理，构建组合时均衡配置，不是单一押注。另一方面，他的研究深入，往往能给到客户比较合适的建议，有机会时能抓住，有风险的时候也会及时提示。

在2011年12月、2019年1月、2021年6月，他曾前瞻性地提示，先后发布《调整带来战略性布局机会》、《2019年军工投资策略：阳和启蛰》和《军工5月领涨市场仍有后劲》等报告，提示板块布局机会。

而在2015年12月，冯福章逆势进行风险警示，之后的2016年到2018年，多次明确表示不看好军工，给出卖出评级。

2017年，冯福章的团队独家提出" 军工板块机会与陷阱并存，整体机会仍不大 " 的判断。这一年，团队获得了新财富军工行业第一名、WIND 金牌分析师军工行业第一名等成绩，在报名参选的所有奖项中均取得了第一名。

对于卖方，做到这一点并不容易，不仅需要扎实的研究，还需要敢为人先的勇气，高瞻远瞩的眼光。

大势判断的准，个股研究同样出色。

根据海通证券数据，2013年到2021年，冯福章撰写报告半年内，给予买入评级的标的，平均超额持续上升。从报告撰写后60日内表现看，平均超额为6.53%，超额胜率57.61%。

他曾经挖掘到一个公司，该公司基本面好转，正处于趋势拐点。但因为公司是ST股，团队很多人觉得不符合主流认知，担心影响团队形象等，反对声音很大。

但冯福章坚持以调研研究结果，作为一切准绳，坚持去给予推荐评级。后来该股票不仅摘帽，还成为了千亿市值股票。

在买基金的体验中，bo姐发现一些基金经理，有时候会因为业绩压力、考核压力等，做出一些有违自己理念的决定。而冯福章敢于力排众议的处事风格，让bo姐对他又多了几分期待。

市场低点发基金

从卖方到买方，冯福章并没有改变自己的处事准则：以调研研究为根本，以投资人利益为出发点。

他的第一只公募产品招商高端装备混合A(014606)，在去年11月就已经拿到批文，当时正是军工板块比较火热的时候。

但冯福章担心市场位置过高，投资人体验不好，基金一直到今年2月，市场调整以后才正式发行，3月开始建仓。

3月底上涨一些以后，冯福章又在4月初，经过对行业、大盘的分析，觉得估值偏高，判断市场有可能出现风险极端宣泄情况，便进行了一定减仓，在市场回调后加回。

在经过一番交流以后，bo姐忍不住疑惑，冯福章在基金投资上，是否会很看重择时。

对此，冯福章解释道，他的投资，第一要素还是看基本面，看标的或者细分行业，未来空间到底怎么样，公司基本面是否能够匹配增长。他不求最快，而要复合增长率稳定的标的。

其次，综合考虑估值。冯福章举例，超市买东西，衣服再好，要一万，也是不值，估值泡沫化肯定不行。

在前期，会择机建仓，基金成立以后，会保持高仓位运作，但会在判断风险较大时进行一定的行业布局调整。

投资中，他是军工为主，同时兼顾其他制造业方向，如新能源产业链、医疗器械、半导体设备等。

第三，看公司董事长，核心团队等。一般调研时，主要是和董秘联系，他则是会去了解整个董事会人员，并且和研发、销售等更多人员联系，了解核心研发团队专业能力，销售团队的销售能力，是否具有狼性等。

最后还要看产品竞争力。去了解下游客户评价如何，是不是总是出问题，性价比不行等。

在第一只产品取得出色的业绩后，目前冯福章发行了第二只产品，招商核心装备混合（A类：014686，C类：014607），该基金重点关注军工等装备行业，把握航空装备、航天装备、新材料、信息化、光伏、新能源车、半导体、东数西算、医疗器械等装备行业中高景气赛道的投资机会。

当然，兵无常势，水无常形，基金实际运作中，会根据投资运作或市场环境的变化选择行业，基金资产并不必然投资以上所列示行业。

对于目前的军工行业，冯福章认为，从中长期的角度来看，军工的景气度和配置性价比依然存在。现在对行业来说是非常友好的历史时期，增长确定性更高一些。

目前更关注上游公司的投资，他认为上游发展逻辑清晰，容易拓展品类，也有国产化利率提升的逻辑，还有应用领域的拓宽等等。下游公司还是选择一些能够提升毛利率、净利率的公司，精选一两个最好的足矣。

今年，福建舰下水、国产大飞机首飞成功、神州十四号遨游太空，我们不断见证国之重器的突破。通过这只招商核心装备混合（A类：014686，C类：014607），我们也可以一键布局国之重器，曲线助攻的同时，分享到行业发展的果实。

【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。