市场回顾
上周，全球大类资产价格表现来看，债>股>商品。债：在美国大选、FOMC会议前期，美债波动加剧，叠加一系列美国经济数据强于预期，美债收益率走高。股：全球股市普遍回调，美股科技巨头财报业绩低于预期，纳斯达克指数下跌1.5%。商品：中东地缘风险下降导致该地区原油供应中断风险降低，原油价格因地缘政治风险溢价收敛而下跌。
核心要点
未来一周是海外重要事件密集期，美国大选即将迎来结果揭晓的时刻，随后是美联储11月FOMC会议，两者均将对经济和资本市场带来重大影响。首先，从最新民调及预测结果来看，美国大选胜负难料，选举结果可能带来关税和税收相关的风险。但对于资产价格的影响而言，经济基本面、盈利和估值、美联储政策等因素的权重或更高。其次，近期一系列美国经济数据超预期，可能导致美联储大幅降息的必要性降低，市场对11月降息25bp的预期较为一致。
美国大选的结果对美国经济政策有着深远的影响。不同的总统候选人通常代表着不同的经济理念和政策主张。例如，特朗普的政策主张倾向于减少政府管制、对内减税、对外增加关税、降源成本、促进制造业回流。其中，增加关税可能带来潜在通胀风险，但同时也可以激励制造业回流美国，从而创造就业机会、改善供应链压力。而从哈里斯的经济政策来看，“低物价、低税收、高社会保障”是其主张的目标，包括上调企业所得税，对富人阶级增加资本利得税，为首次购房者提供补贴，以及可能带来减税政策的到期等。总体而言，两人的财政政策都会增加财政赤字，但特朗普的财政政策在减税力度和财政赤字增加规模上可能会更大。
对资本市场而言，在大选前，市场对于民意调查、竞选活动等信息关注较为密切，情绪波动加剧。近期，美元指数、美债收益率、金价同时大幅上行，是较为典型的“特朗普交易”特征，背后是市场对于特朗普若重新上台的假设下，政策不确定性上升、美国经济走强概率提升以及非美经济体发展压力加剧的预期。那么，伴随选举结果出炉，预期得到兑现，市场情绪或将有所缓和。且随着时间拉长，市场核心逻辑有望从选举结果逐渐回归基本面。
此外，近期一系列美国经济数据仍支撑“软着陆”的预期。美国三季度GDP年化实际增长率初值为2.8%，略低于预期的3%，反映了企业为满足强劲需求增加进口，同时库存积累减少。GDP隐性平减指数季率初值为-1.8%，反映出物价增速的放缓。但占经济活动三分之二以上的消费者支出仍维持在健康水平，年化季率为3.7%，明显高于预期的3.3%和前值的2.8%，创2023年一季度以来新高，反映了劳动力市场韧性以及股市和房价走强带来的财富效应增加。另一方面，10月非农就业人数为1.2万人，大幅低于预期的11.3万人，9月数据从25.4万下修至22.3万，8月数据从15.9万下修至7.8万。其中，10月数据部分反映了飓风和罢工的影响，但也导致市场预期11月降息25bp的概率提升。整体来看，美国经济处于韧性较强的状态，经济衰退风险较小，但也存在一些隐忧，进一步支持美联储采取逐步温和降息的方式，以更加充分评估限制性货币政策对于经济的影响。
港股策略
上周，投资者在海外重要事件前夕持观望态度，港股延续震荡盘整态势。恒生指数下跌0.41%、恒生中国企业指数下跌0.58%、恒生科技下跌1.19%。行业来看，地产建筑业(1.90%)、金融业(0.30%)、资讯科技业(-0.35%)表现相对较好，医疗保健业(-5.76%)、公用事业(-2.17%)、原材料业(-1.93%)表现相对落后。南向资金合计净买入151.92亿港元。
近期，国内经济数据已出现较多积极信号，宏观基本面预期逐步改善。在此背景下，港股在短期市场情绪降温后，估值也回归至相对低位，核心逻辑有望逐渐转向基本面驱动。向后看，政策持续催化有望带来交易情绪回暖，中期国内基本面预期改善和海外宽松周期的积极因素有望带来韧性和支撑。其中，国内地产、消费等领域政策进一步发力及落地效果是港股上行趋势形成的关键，房地产和内需疲软的改善情况仍是市场下一阶段关注的焦点。
政策驱动中国经济复前景改善。10月中国官方制造业PMI为50.1，重回荣枯线上方，制造业景气度连续两个月改善。非制造业商务活动指数小幅回升至50.2，服务业商务活动指数重回景气区间。结构上来看，生产段修复快于需求端，内需改善，外需走弱。其中，服务业的改善主要受国庆假期期间支出增加推动。9月底以来，央行同步实施降准降息，超长期特别国债支持两新等政策推动下，主要经济指标已显现出更加稳健的复苏迹象。就港股市场而言，随着我国经济增长内生动能的持续修复，基本面预期改善，对港股市场风险偏好和盈利预期有望带来正面影响。
海外方面，关键事件风险临近，尘埃落定后情绪有望缓和。近期，美国一系列强于预期的经济数据导致美债收益率持续上行，10年期美债收益率10月上行超50bp，创2022年9月以来最大月度涨幅。虽然10月新增非农就业人数大幅低于预期，但市场对美联储短期降息预期较为稳定，即对11月降息25bp的预期已较为充分地反映在资产价格中，但市场对终端利率预期有所上移。整体来看，海外降息周期仍有望持续对港股构成流动性的边际改善，但降息预期回摆短期可能会为港股的估值修复带来扰动。
国内重磅刺激政策落地，叠加海外货币宽松周期的持续演绎，有望为港股带来提振。其中，海外利率敏感和前期滞涨的板块向上修复空间较大。配置层面，哑铃配置策略仍可继续采用，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以及互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长。
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