上周A股呈现普跌格局，全A日均成交额回落至6000亿元水平之下，低迷量能之下主要指数集体承压，结构上，申万一级行业中仅汽车收涨，主要系8月新能源汽车销量数据亮眼、各地以旧换新政策升级等利好消息带动；此外在券商合并消息影响下，非银金融板块也有所表现。向后看，随着中报业绩披露完毕，基本面压力得到阶段性释放，同时资本市场改革进一步深化，内外部的货币政策宽松条件逐渐成型，处在低估值区间的A股市场投资价值有望得到进一步提升。
国内对货币政策、财政政策进一步发力存在预期。从近期公布的经济数据看，国内经济回稳向上过程中仍客观存在内生动力不足、外需面临不确定性等问题，逆周期调节政策进一步发力的必要性有所上升。货币政策方面，人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在新闻发布会上表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定的空间”，预计未来降准概率较大，特别是后续4个月还有4.28万亿MLF到期，如果通过降准置换可以减轻银行的资金成本。财政政策方面，今年前7个月政府债发行速度偏慢，8月以来明显提速，结合全年计划和当前发行进度看，9月份或将继续提速。9月份将召开人大常委会会议，成为近期财政政策动向的重要观察窗口。此外，本周深圳、上海等地方出台具体方案和细则，积极落实中央超长期特别国债加力支持以旧换新的政策，有望激活消费潜力。
券商合并潮与市场大底如影随形，本周头部券商整合大幕拉开，有望提振市场情绪。9月5日晚，国泰君安与海通证券发布公告称正在筹划由国泰君安吸收合并海通证券并发行股票募集配套资金，迅速成为了市场焦点。作为新“国九条”后首单头部机构并购案例，本次国泰君安和海通证券的重大合并，有望对证券行业格局产生重要影响，并为证券行业后续并购重组打开空间。未来，随着行业整合的加速，国内券商有望在全球资本市场中占据更重要的地位，增强国际业务竞争力，并推动金融机构更好服务实体经济，进一步推动资本市场高质量发展。结合历史经验，1995-2000年、2004-2006年、2014-2015年的三轮券商合并潮，均发生于市场阶段底部区间，此后市场往往迎来较大的上涨行情，本次两大券商的“强强联合”，或有一定指示意义。(注：以上所提及公司仅作为分析使用，不构成任何投资建议；市场有风险，投资需谨慎！）
美国非农就业数据不及预期，全球流动性宽松渐行渐近。本周二公布的8月ISM美国制造业PMI读数为47.2%，低于市场预期的47.5%，连续五个月处于收缩区间。本周五美国劳工部公布数据显示，美国8月新增非农就业数据不及预期但边际提升，但失业率边际下降，薪资增速反弹，同时PMI与就业数据均显示美国服务业依然强劲，“喜忧参半”的数据意味着美国经济有下行压力但并出现大幅非线性恶化。数据公布后，市场对美联储利率路径预期出现短期波动，但总体较上周未出现明显变化，CME Fed Watch数据显示当前市场预期9月美联储降息25bp和50bp的概率分别是70%和30%，与上周持平。在9月降息靴子落地之前，风险资产价格或仍围绕全球经济状态展开，关注美国8月CPI这一数据“最后的考验”。对于A股而言，美联储降息周期的开启无疑是一个积极的因素。一方面，中美利差的收窄有利于全球资金对于中国资产的再配置；另一方面，海外降息落地进一步打开国内的货币政策空间，有助于强化稳增长效力。但行情的持续性和弹性，关键仍在于国内经济基本面的改善情况。
整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，可采用“三角形”布局。1）进攻侧：聚焦受益于海外流动性掣肘减轻以及有景气支撑的科技成长，如消费电子、半导体、创新药等。2）防守侧：可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向，如高股息率和ROE稳定的电力、燃气、铁路、航运等。3）中间层：围绕国内政策确定性和外需韧性方向布局，如全球定价的资源品如工业金属、贵金属，外需有韧性的电网设备、家电等有望在调整之后迎来机会。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（一）市场行情回顾
（二）市场情绪监测
（三）估值与盈利预测
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
上周A股呈现普跌格局，全A日均成交额回落至6000亿元水平之下，低迷量能之下主要指数集体承压，结构上，申万一级行业中仅汽车收涨，主要系8月新能源汽车销量数据亮眼、各地以旧换新政策升级等利好消息带动；此外在券商合并消息影响下，非银金融板块也有所表现。向后看，随着中报业绩披露完毕，基本面压力得到阶段性释放，同时资本市场改革进一步深化，内外部的货币政策宽松条件逐渐成型，处在低估值区间的A股市场投资价值有望得到进一步提升。
国内对货币政策、财政政策进一步发力存在预期。从近期公布的经济数据看，国内经济回稳向上过程中仍客观存在内生动力不足、外需面临不确定性等问题，逆周期调节政策进一步发力的必要性有所上升。货币政策方面，人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在新闻发布会上表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定的空间”，预计未来降准概率较大，特别是后续4个月还有4.28万亿MLF到期，如果通过降准置换可以减轻银行的资金成本。财政政策方面，今年前7个月政府债发行速度偏慢，8月以来明显提速，结合全年计划和当前发行进度看，9月份或将继续提速。9月份将召开人大常委会会议，成为近期财政政策动向的重要观察窗口。此外，本周深圳、上海等地方出台具体方案和细则，积极落实中央超长期特别国债加力支持以旧换新的政策，有望激活消费潜力。
券商合并潮与市场大底如影随形，本周头部券商整合大幕拉开，有望提振市场情绪。9月5日晚，国泰君安与海通证券发布公告称正在筹划由国泰君安吸收合并海通证券并发行股票募集配套资金，迅速成为了市场焦点。按照2023年数据测算，国泰君安和海通证券合并后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，均处于行业首位，证券业“超级航母”呼之欲出。从资本市场改革的角度来看，这次合并契合了中国资本市场国际化和市场化的改革方向。今年3月，中国证监会发布文件提出“力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构引领行业发展的态势；到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力投资银行和投资机构”；4月“新“国九条”进一步提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。作为新“国九条”后首单头部机构并购案例，本次国泰君安和海通证券的重大合并，有望对证券行业格局产生重要影响，并为证券行业后续并购重组打开空间。未来，随着行业整合的加速，国内券商有望在全球资本市场中占据更重要的地位，增强国际业务竞争力，并推动金融机构更好服务实体经济，进一步推动资本市场高质量发展。结合历史经验，1995-2000年、2004-2006年、2014-2015年的三轮券商合并潮，均发生于市场阶段底部区间，此后市场往往迎来较大的上涨行情，本次两大券商的“强强联合”，或有一定指示意义。(注：以上所提及公司仅作为分析使用，不构成任何投资建议；市场有风险，投资需谨慎！）
美国非农就业数据不及预期，全球流动性宽松渐行渐近。本周二公布的8月ISM美国制造业PMI读数为47.2%，虽然较7月低点边际回升，但低于市场预期的47.5%，连续五个月处于收缩区间，数据公布后市场衰退预期升温。本周五美国劳工部公布数据显示，美国8月非农就业人数增加14.2万人，高于前值的11.4万人，但低于预期的16.5万人。此外，美国8月失业率为4.2%，预估为4.2%，前值为4.3%；8月时薪同比增3.8%，高于预期的3.7%和前值的3.6%。新增非农就业数据不及预期但边际提升，但失业率边际下降，薪资增速反弹，同时PMI与就业数据显示美国服务业依然强劲，“喜忧参半”的数据意味着美国经济有下行压力但并出现大幅非线性恶化。
数据公布后，市场对美联储利率路径预期出现短期波动，但总体较上周未出现明显变化，CME Fed Watch数据显示当前市场预期9月美联储降息25bp和50bp的概率分别是70%和30%，与上周持平。但当前市场风险偏好并不对称，市场对衰退信号反应更加敏感，交易趋于避险路径。本周全球股市、大宗商品普跌，处在估值高位的美股回落明显。在9月降息靴子落地之前，风险资产价格或仍围绕全球经济状态展开，关注美国8月CPI这一数据“最后的考验”。值得注意的是，今年9月至11月期间，美国大选将进入最激烈的角逐阶段，政治不确定或也会加大风险资产的波动率。
对于A股而言，6月份以来北上资金的持续净流出，给A股流动性带来压力，全球风险资产波动放大也对A股形成短期扰动，但美联储降息周期的开启无疑是一个积极的因素。一方面，中美利差的收窄有利于全球资金对于中国资产的再配置；另一方面，海外降息落地进一步打开国内的货币政策空间，有助于强化稳增长效力。但行情的持续性和弹性，关键仍在于国内经济基本面的改善情况。随着国内货币政策和财政政策协同发力，带动基本面企稳向好和风险资产估值中枢上移，A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，在经济结构分化、流动性环境有望改善、对政策加力诉求提升的当下，后续配置可坚持“科技成长+红利+中间层”的三角形布局：1）进攻侧：聚焦受益于海外流动性掣肘减轻以及有景气支撑的科技成长，如消费电子、半导体、创新药等。2）防守侧：可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向，如高股息率和ROE稳定的电力、燃气、铁路、航运等。3）中间层：围绕国内政策确定性和外需韧性方向布局，如全球定价的资源品如工业金属、贵金属，外需有韧性的电网设备、家电等有望在调整之后迎来机会。
进攻侧：受益于海外流动性掣肘减轻和有景气支撑的科技成长
考虑到资金动向和资产特征，美债利率趋势性下行对利率敏感型高的成长股或更为有利。未来美联储降息周期开启，前期经历调整的TMT、医药等成长方向有望出现反弹机会。从中报业绩看，TMT景气分化，电子、通信表现较好。AI算力需求带动通信盈利增速边际提升，未来通信光模块等AI算力链有望继续随海外科技巨头资本开支延续而释放。受益于AI产业趋势催化、半导体周期向上及下游需求回暖，电子业绩增速靠前，随着9月份各消费电子大厂陆续举办新品发布会，有望带动消费电子终端设备的需求，并带动市场对上游供应链企业的投资兴趣，电子板块有望持续受益。此外，对于医药生物而言，上半年受行业整顿等多重因素交织影响，中报业绩依然承压，下半年受益于低基数效应和院内修复，业绩增速在行业中有望更加亮眼，叠加行业负面因素的消退，医药板块有望迎来触底回升，重点具备政策支撑、行业存在贝塔机会的创新药等细分。
防守侧：配置高股息、低估值的红利策略等价值方向
5月下旬以来，伴随着A股市场缩量下行的行情，红利资产作为前期强势板块跌幅相对较大，其中以公用事业、银行为代表的稳定高股息板块呈现相对韧性。站在当前时点看，经济数据显示基本面依然处于偏弱修复的过程，微观层面的企业在政策鼓励分红和资本回报率还未出现趋势向上拐点的背景下，分红意愿明显提升，中报分红公司数量和规模均创出历史新高，为红利资产提供了更厚的安全垫。在市场风险偏好尚未扭转前，避险情绪仍然存在，红利策略的防御属性未变。但是如果对未来基本面没有强假设，那么基于其表观高分红的交易具有一定的风险，从这个逻辑出发要在红利板块内部做更精细的选择，聚焦自由现金流优秀+稳定ROE的红利品种，关注电力、燃气、铁路、航运等基础设施要素行业。
中间层：围绕国内政策确定性和外需韧性方向布局
从内需方向看，7月3000亿左右超长期特别国债加力支持“两新”的政策目前已进入实质性落地阶段，地方政府积极出台各项细则，有望对家电、汽车、机械设备等相关行业内销景气度形成进一步支撑。
从外需方向看，5月下旬以来，受到市场对未来贸易摩擦的担忧和全球衰退预期的摇摆影响，全球定价资源品和出口出海方向均经历了较大回调。向后看，一方面，在全球金融条件逐步向宽松演绎的背景下，工业生产、投资好于消费的趋势或难以逆转，工业金属、贵金属等细分板块的实物消耗主线有望继续演绎；另一方面，中报业绩显示出口链业绩仍呈现相对韧性，部分出海方向在调整有望迎来反弹，继续关注国内出口的优势行业如家电，受益于全球电网投资提速的电网设备，面向新兴市场国家出口的资本品如通用设备等。
Part 3
本周市场回顾
（一）市场行情回顾
上一周，上证指数下跌2.69%，创业板指下跌2.68%，沪深300下跌2.71%，中证500下跌2.19%，中证A50下跌2.26%，科创50下跌4.58%。风格上，金融、消费表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是汽车（0.53%）、非银金融（-0.51%）、传媒（-0.74%）、电力设备（-0.92%）、交通运输（-0.94%）；表现相对靠后的是石油石化（-5.45%）、电子（-5.27%）、有色金属（-5.13%）、煤炭（-5.11%）、建筑装饰（-5.05%）。
上周A股呈现普跌格局，主要指数集体收跌，申万一级行业中仅汽车收涨。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是SPD（3.01%）、锂电电解液（2.23%）、新能源整车（1.82%）、ST板块（1.59%）、固态电池（1.51%）；表现相对靠后的是大基建央企（-7.55%）、高速铜连接（-6.84%）、智能音箱（-6.77%）、半导体设备（-6.7%）、近端次新股（-6.22%）。
（二）市场情绪监测
上周市场缩量盘整，日均成交额再次回落至6000亿元之下，交投情绪趋于谨慎。本周全A日均成交额较上周缩量196亿元至5868亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的0.95%下降至0.94%，融资交易占比从上周的7.46%下降至6.00%。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的4.34%上升至4.49%，处于2010年以来98.39%的分位水平。
（三）估值与盈利预测
估值方面，上周A股估值仍处历史低位，多数行业估值收敛。主要宽基指数估值集体收敛，创业板指等估值处于历史底部。从申万一级行业看，除汽车、电力设备外，其他行业市净率均下跌；市盈率表现分化较大，有10个行业市盈率走高，其中市盈率涨幅靠前的是房地产（73.50%）、建筑材料（14.53%）、电力设备（13.58%）；市盈率跌幅靠前的是社会服务（-16.54%）、有色金属（-13.32%）、农林牧渔（-11.70%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有1个上调盈利预期，即非银金融（0.59%）；其他行业普遍下调盈利预期，下调幅度靠前的行业有房地产（-19.45%）、电力设备（-8.54%）、建筑材料（-4.43%）。
Part 4
本周宏观事件关注
$富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(OTCFUND|014674)$
$富国上证指数ETF联接C(OTCFUND|013286)$
$富国中证消费电子主题ETF发起式联接C(OTCFUND|015877)$
$富国中债7-10年政策性金融债ETF发起式联接F(OTCFUND|022102)$
$富国全球债券(QDII)人民币C(OTCFUND|019518)$
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