二季度市场延续了较强的两极分化,TMT表现很强,其他板块,尤其是港股、新能源、食品饮料等板块表现低迷。TMT主要受到AI的行业主题催化,成为新的市场热点。本基金目前行业配置中新能源相对超配,其他各行业相对均衡,分布在传媒、计算机、食品饮料、消费者服务、军工、医药等行业和港股配置。核心思路为配置于优质的公司和便宜的价格。
二季度宏观经济低迷,导致顺周期的相关行业和公司基本面承压。与此同时,港股由于受到美元强势等因素,继续承压。目前很多优质公司估值已经较低,性价比突出,依然是我们的关注重点。
对几个重点行业做进一步分析:
汽车:短期承压,长期前景相对看好。短期来看,宏观经济疲软,燃油车尤其是合资品牌的最后挣扎,会对新能源汽车市场形成一定的短期扰动,但积极因素已经开始显现。首先,国内新能源汽车的购置税长期政策已经明确,为国内新能源车企吃下了定心丸,同时继续展现了差别于燃油车的政策支持力度。长期看,我们已经越来越期待中国汽车产业的全球竞争力。借助新能源化,我们实现了一定程度上的弯道超车。在全球竞争最激烈的中国市场,开始涌现出越来越多的具备全球竞争力的好产品。中国汽车品牌走向全球只是时间问题,以此机遇,无论是主机厂,还是零部件配套商,都会有非常多的机会。
光伏:硅料价格速降见底,下半年需求预计会被进一步激发。二季度硅料产能充分释放,带来价格大幅下降,目前价格已经降至中小企业的成本线,进一步下降空间已经有限。在此预期下,组件价格有望下降后逐步企稳,组件购买成本的下降预计会进一步刺激全球装机量抬升。中长期看,光伏的转换效率、成本还在持续进步,加之多种储能方式缓解消纳问题,目前光风占年均新增发电量较低,未来前景广阔。另外,市场会担心明年盈利能力恶化,但还是能够找到一些竞争格局较优的细分环节,例如大型逆变器、石英砂、部分辅材环节。对于欧美的光伏产业链自主化,一方面已经较为充分反应在股价之中,一方面我们认为长期影响有限。中国企业这么多年的经验积累、巨大的成本优势,不是一朝一夕就能追得上的。假设硬要高成本自产,势必带来能源成本的比较劣势,那又势必会影响下游的工业企业竞争力。所以我们认为欧美自建产能更多是一种补充而非完全替代,也无法完全替代。另外,新能源板块之前20%多机构持仓的确到了天花板,具体可以从中报看看持仓的下降幅度。从估值层面看,基本都是历史底部估值了,但要警惕估值陷阱,就是要对明年的增长看的清楚一些的环节,估值会更有支撑。
AIGC:ChatGPT的出现,的确是可以类比操作系统、智能手机、新能源汽车的巨大产业革命,而且可能影响更为深远。市场的热捧是非常有道理的,但从另外一面观察,AI的基本面并非毫无瑕疵,目前估值和市值已经处于高位。首先,从算力来讲,目前是军备竞赛式的上马,好比去年欧洲天然气大涨时对光伏储能的恐慌式购买,市场在不断上修对于算力的需求。但同时要注意到真正的商业化是需要持续降本的,通过对于模型的修剪、通用模型向垂直行业模型发展、模型从训练走向精调和推理等,对于算力的消耗和高端板卡的需求都会明显降低。当然,这其中的一个变数就是以后多模态、汽车、机器人的发展会是一个潜在的巨大助推力量。另外,行情演绎至此更要考虑细分环节的护城河问题,行业的火爆必将引来大量新进入者,壁垒较低的环节会受到较大的冲击,或者说即使有AI的加持,竞争仍然是同质化的,那么想获取超额利润是非常困难的。从估值和市值角度,我们认为已经较为充分的反应了行业的乐观预期,赔率和概率角度我认为性价比已经不高。所以,在这个位置尤其是硬件层面,我们不会继续高歌猛进,而是边打边撤,未来的关注重点会放在竞争格局较好的软件、服务环节,或者是一些杀手级应用。
关于顺周期资产和港股。现实是低迷的,但这个时候一些其中的优质资产性价比很高,首先我们能够从容的找到很多细分环节拥有极强护城河的优质企业,其次这些标的估值处于历史低位。我们看好在新能源、梯媒和演艺、港股互联网、汽车零部件、军工等行业中的一些优质公司,具有很好的配置价值。我愿意趴在地上静待时机的出现,因为没有前期的酝酿,时机来了也无法充分把握。港股的吸引力会更大,未来我们或许还能赚到加息终止后的估值回升的钱。
以约翰邓普顿的一句名言作为结尾,“牛市在绝望中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡”。