2024年一季度国内经济延续弱修复态势,内生动能有边际上升趋势、仍呈现结构分化。人民币汇率持续贬值,期间多数宏观指标低于市场预期。
海外方面,美国经济韧性和通胀粘性均大幅超市场预期,美联储议息会议维持利率不变,降息短期落空但趋势未改。一季度美元指数震荡上行、美债收益率再度上行。国内方面,在连续5个月位于荣枯线下方后,3月制造业PMI重回扩张区间,结构上生产端的修复强于需求端,反映了现阶段经济内生动能仍待改善。具体来看,投资同比增速回升,制造业投资表现强劲,主要受益于纺织业、食品制造业和运输行业的需求增长;基建投资在财政托底下保持较高速增长,但受一季度专项债发行节奏偏慢、项目开工率低于往年影响,同比增速较去年有所下滑;房地产政策虽然在积极推进,部分城市二手房成交量有所回升,但市场“以价换量”逻辑未变,地产链仍面临较大挑战。消费受假日经济提振,总体景气、社零增速好于预期,结构上呈现服务消费占优,但居民意愿和能力呈现分化。出口在外需动能边际增强的支撑和低基数下同比增速大幅回升,但外贸环境的不确定性未来仍将对我国出口增速形成一定压制。融资端,受专项债发行进度偏慢、春节错位等因素影响,新增社融和信贷数据在1月经历“开门红”以后双双回落,呈现居民部门需求收缩,显著弱于企业部门。通胀数据维持低位,CPI在假期效应的支撑下由负转正,PPI连续17个月录得负值。货币政策方面,央行1月下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,2月下调5年期以上LPR25个基点,为该期限LPR的单次历史最大降幅,反映了货币政策对经济金融形势的及时响应。在央行2023年四季度货币政策执行报告和政府工作报告中都强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”“保持流动性合理充裕,社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。债券市场一季度受供需失衡、降息预期升温、风险偏好下降和机构行为等多重因素的推动,收益率大幅下行,收益率曲线先平后陡,超长端利率债收益率下行显著、期间10-30年国债突破历史低位,信用利差较2023年四季度末继续分化,短期信用债与利率债的利差走阔、长期信用债与利率债的利差收窄。权益市场一季度经历先跌后涨行情,年初微盘股流动性危机,市场风险偏好迅速降温,主要指数大幅调整,随着政策的不断推进,权益市场情绪逐渐企稳,指数迎来震荡反弹。转债市场一季度跟随正股经历先跌后涨行情,转股溢价率先走阔至历史最高水平后有所收敛,在年初大幅回调后,债性转债到期收益率大幅上行、相对纯债性价比提升,大盘转债、债性转债和双低转债在一季度取得正收益。
报告期内,本基金相较2023年四季度末降低了股票和可转债资产的持仓比例,行业配置方面,减仓高股息的煤炭、光伏,加仓AI软硬件、锂电以及有色。债券方面,主要配置中高等级信用债和利率债获取票息收益,通过维持中高水平的杠杆比例,取得较为稳定的套息收益。年初提高债券组合久期,两会结束后逐步降低债券组合久期和杠杆比例,期间通过利率债和信用债做波段交易增厚组合收益。