三季度国内宏观经济增长仍显疲态,投资月度同比增速较二季度进一步下滑,房地产依然是主要影响因素;消费较二季度有所改善,社会消费品零售增速提升;出口增速显著回落,与海外持续加息购买力下降相关性较强。政策方面保持了稳增长的基调,8月LPR利率再次下调,减轻融资负担,降低债务成本。M2保持两位数增速,资金面维持宽松态势。总体而言,经济活力尚嫌不足,叠加海外需求弱化,国内民营经济、中小企业盈利承压。房地产行业政策持续出台,但投资、销售数据未见起色,行业回暖仍需时间。债券市场先扬后抑,7月初至8月中旬收益率显著下行,随后开始反弹,截至季末各评级、各期限债券收益率较上半年末下行10-30BP不等,曲线呈陡峭化下行,信用利差收窄,延续牛市行情。本基金报告期内增加了债券品种的持仓,维持高等级信用债为主的组合,适度拉长了组合久期,维持组合到期收益率。后市影响利率走势的主要因素为经济复苏的速度和程度,通胀走高、汇率贬值可能对货币政策产生影响,债券市场或将维持震荡行情。
三季度以沪深300为代表的大市值公司和国证2000为代表的中小市值公司股价先后见顶回落,我们认为造成市场大幅波动的主要原因如下:1)疫情多地散发对于经济稳增长的困扰,尤其对消费的冲击更为显著;2)美联储为压制通胀不惜牺牲经济增速而持续加息,这对全球各类资产的价格或估值造成重大影响,例如:汇率、大宗品价格、成长股估值等;3)俄乌冲突持续导致全球供应链紊乱,尤其是欧洲能源价格;逆全球化势必会推升长期通胀水平,拉大贫富差距,激化各种矛盾。
在三季度,我们部分持仓标的受到较为严峻挑战:新能源尤其电动车受销量增速下降,竞争格局加剧的影响,全产业链调整明显;但从渗透率来看,未来的空间依然广阔,调整后的性价比依然很高。上游周期类品种在交易经济衰退的影响下,相关商品价格承压,盈利环比下降。消费类公司因疫情防控,旺季需求基本落空。地产救市政策不断加码,这对于稳定销售、投资有积极作用,中短期有相对收益。海外能源价格维持高位,煤炭延续上半年的高景气,估值依然不贵。
当前面临的宏观环境较为复杂多变,美联储加息空间还有多大,俄乌冲突会如何演变,这些问题难以获得清晰结论。我们主要目光依然放在国内:疫情防控的变化,地产托底力度,企业家信心的修复等内部变量相对更为重要。估值层面,主要指数落入明显偏低分位区间,负面因素交易得较为充分。我们依然坚持均衡配置风格(消费、新能源、地产相关周期为主),始终把着眼点放在寻找企业的长期上,不断比较,持续优化。