二季度以来,大类资产表现整体分两个阶段,权益呈现V型反弹,债券表现较为平稳。
第一阶段:4月当月。该阶段权益在国内疫情压力和地产下行、海外地缘政治风险和通胀风险等多重打击下,指数层面进一步下行,其中成长风格下行幅度更大,年初以来跌幅更深,特别以新能源为代表的赛道型基金。这一阶段,消费板块表现也较弱,主要受国内疫情加剧影响;表现相对较为突出的是房地产基建银行板块。债券方面,该阶段整体资金较宽松,短端资金中枢略有下行,有利于杠杆策略,但弱经济基本面背景下债券并未出现单边牛市,主要源于市场对后期宽信用的担忧。大宗商品方面,整体表现仍然较强劲,原油价格因供给不足居高不下,短期仍有上冲风险,受此影响,其他能源价格上行幅度较大。
第二阶段:5-6月。该阶段权益市场持续反弹,且成长反弹幅度较大,主要源于以下几个方面:第一,1-4月权益呈现单边下跌态势,跌幅较深,短期有内在反弹需求;第二,宏观政策持续稳增长发力,贷款投放力度加大,融资成本下行,市场悲观情绪在稳增长政策的带动下边际逐步修复;第三,稳增长一揽子政策中,尤为凸显的是对新能源汽车行业的税收优惠和补贴,直接带动6月新能源汽车销量大幅上升,5月以来板块涨幅上新能源汽车表现最为优秀。此外,6月开始上海全面解封的影响,消费板块也有一定回升,但前期有一定比较优势的房地产基建板块,这一阶段表现较弱。整体而言,这一轮反弹时间顺序:新能源车—>风光电—>食品饮料—>农业—>医药;反弹幅度上:新能源板块>消费板块。债券方面,这一阶段整体呈现弱势震荡,主要担忧专项债发行扰动和经济边际修复。大宗商品在这一阶段仍以强势为主,6月中下旬海外通缩风险担忧情绪上升,表现有所转弱。
基金操作上,4-5月权益仓位整体保持平稳,6月份边际减持新能源板块。债券方面整体维持久期和仓位不变。
从宏观角度看,6月环比5月社融增速边际上行较为明显,资金成本维持低位窄幅震荡,信用周期上呈现“宽信用宽货币”特征。历史经验看,“双宽阶段”股债表现均较好,权益宽基指数“宽信用”阶段往往上行明显,债券能享受较好的票息收益。权益结构方面,宽信用阶段占优结构历史有分歧:10年之前宽信用中金融表现更为强势;10-14年周期表现相对强势;14-20年消费相对占优;20-21成长更占优。但纵观过去20年,14年前后市场分析框架发生明显迁移,14年以前对股价起决定性作用的是上市公司业绩,14年以后估值对股价的影响力明显提升。14年以后,美债收益率上行或者下行,对成长股股价表现有较大影响,两者呈现反向特征。宽信用阶段,债券结构上,一般信用表现优于利率,信用基本面改善,信用利差大概率进一步压缩,票息策略是最优策略。
考虑当前社融增速仍处于持续回升阶段,“宽信用”持续,大概率权益未来一段时间表现仍较好。本基金继续保持相对偏高的权益仓位,结构上保持均衡。考虑到美联储加息持续,美债收益率是否见顶仍需继续观察,边际控制成长型权益基金的仓位。“宽信用”后期,居民消费大概率改善明显,消费板块往往表现较优。鉴于此,择机考虑结构上边际提升消费占比。债券方面,宽信用阶段前期,可享受票息收益,但后期收益率曲线陡峭化压力增大,应适度降低组合久期,规避久期风险。随着经济见底企稳,短端利率后期也有上行风险,同时应适度降低组合杠杆。