权益方面,2024年一季度市场在经历了开年的下跌之后,在春节前后开启了一轮上涨。整体来说,A股市场涨跌不一,从结构上看,价值好于成长,其中,万得全A下跌2.85%,上证50上涨3.82%,沪深300上涨3.10%,创业板指下跌3.87%,恒生指数下跌2.97%。分行业看,申万31个行业,按照总市值加权平均的区间涨幅,有近一半(14个)行业录得正收益,主要都集中在偏价值的行业,比如石油石化、有色金属、煤炭、银行和通信等。
本季度维持了去年末的仓位,整体结构比较均衡,略微超配上游资源品。
我们认为2024年的经济和政策形势会好过2023年,2023年已经反映了充足的悲观预期,今年无论是实际、还是情绪,都会得到一定修复。
我们对2024年会更乐观一点。经过将近3年的调整,全A(剔除金融和石油石化)的股债收益差处于2010年以来的最低水平(wind,数据截止2024年3月31日);美联储宽松的预期愈加清晰;各项提振和刺激政策已经在逐步落地。具体到2024年,随着各项刺激和提振政策的落地,我们比较看好需求可能会起来,同时供给格局较好、库存在历史低位的上游资源品,以及各行业供给侧改革完成以后的行业龙头。
2024年二季度我们将维持顺经济周期方向的略微超配,因为这一方向已经隐含了太多悲观的假设,而其中不少公司业绩依然出色,可以体现出很好的抗周期波动性,现在正好可以在一个比较便宜的价格加仓。
至于过去一段时间大火的新质生产力,我们认同这会是新一轮的科技创新周期,也是政策鼓励的方向,意义深远。但是落实到投资,我们会在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位,在估值比较多偏离价值的时候,兑现一部分收益。
债券方面,2024年一季度,资本市场宽幅震荡。外部环境上,俄乌冲突未有缓解,巴以冲突有扩散的可能,国际环境仍然复杂。经济基本面上,2月海外OpenAI引发新一轮科技潮,带动对美国经济增长的重新审视。从公布的经济数据上看,高利率环境下的美国经济展现出一定韧性,增长数据超预期,通胀数据增速虽有回落但仍然高于联储目标。市场不得不再度延后对美联储降息时点的预期,修正降息次数。国内方面,两会对于经济增速与赤字率描述符合市场预期,从1-2月披露的经济数据与高频指标上看,经济的表现好于预期。
具体来看,一季度制造业PMI逐渐从底部走出,3月份回到扩张区域,但数据季节性较强,仍需关注可持续性。金融数据受地方债发行拖累总体表现一般。价格水平方面,2月份CPI读数转正,而PPI仍处于下降趋势,表明经济供需失衡情况尚未完全改善。
市场方面,债券市场一季度涨幅明显,10年国债下行幅度接近30bps,超长期限品种30年国债下行接近40bps。信用债涨幅不及长久期利率,季度来看平均下行20-30bps不等。
报告期内,本基金增加了中长久期的债券配置;展望未来,政策面对债市仍然友好,收益率仍在下行趋势中,中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。