权益方面,2023年三季度A、H市场均表现不太好,万得全A跌4.3%,上证50微涨0.6%,沪深300跌4.0%,创业板指跌9.5%,恒生指数跌5.9%。分行业看,申万31个行业,按照总市值加权平均的区间涨幅,仅13个行业录得正收益,其中涨幅超过5%的行业仅煤炭、石油石化、非银金融和房地产四个。而二季度涨幅过大的传媒、计算机和电子,以及基本面不及预期的社会服务和美容护理跌幅靠前。
本季度减持了一些防御品种,增持了供给格局比较好、库存在历史低位的上游资源品。整体仓位与二季度相比没什么变化。
经济判断上,我们维持2023年的经济和政策形势会好过2022年的判断,上半年已经反映了悲观预期,下半年无论是实际、还是情绪,都会得到一定修复。
展望未来,我们对2023年剩下的时间会更乐观一点。经过将近两年的调整,全A(剔除金融和石油石化)的股债收益差处于2010年以来的最低水平(wind,数据截止2023年9月30日);美联储紧缩的预期高点更加清晰;各项提振和刺激政策已经在逐步落地。具体到四季度,随着各项刺激和提振政策的落地,我们比较看好需求可能会起来,同时供给格局较好、库存在历史低位的上游资源品,以及居民信心逐步恢复后的一些泛消费品。
四季度我们将加大顺经济周期方向的配置(实际已经在三季度末完成)。因为这一方向已经隐含了太多悲观的假设,而其中不少公司业绩依然出色,可以体现出很好的抗周期波动性,现在正好可以在一个比较便宜的价格加仓。
至于上半年大火的人工智能,我们认同这会是新一轮的科技创新周期,意义深远。我们更看好微笑曲线的两端——即具有高壁垒的算力端和能够更好变现的应用端。落实到投资,我们认为经过三季度的深度调整,一些标的的估值已经重新具有吸引力。
债券方面,2023年三季度,国内外市场延续前期矛盾。外部看,发达经济体维持高通胀、低失业率环境,不过通胀数据增速回落,劳动参与率持续提高后,高利率环境下对于经济主体的影响会逐渐显现,在没有其他因素扰动的情况下,利率的顶部应该已经见到。国内经济方面,7月份政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度,着力扩大内需、提振信心、防范风险”,夯实政策底部;8月份房地产政策调整逐步推开,遏制房地产市场预期进一步恶化,对于地方政府隐形债务的化解也稳步推进。经济基本面和政策面均有边际上的好转。
经济数据上,三季度PMI呈现逐步改善趋势,至9月份重回扩张区域。金融数据受地方政府债增加亦触底回升。价格水平上,CPI数据8月份同比转正,PPI数据同比跌幅收窄。未来需要着重关注经济触底和边际好转的持续性。
市场方面,伴随基本面和政策面的逐月好转,债券市场先涨后调整,9月份债券收益率整体震荡上行,短端表现优于长债。
报告期内,本基金维持中短久期的债券配置;展望未来,债券延续震荡格局的可能性较大,中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。