市场回顾:
权益市场方面,二季度A股市场先跌后涨,各宽基指数最终均录得正收益。上证指数上涨4.50%,深证成指上涨6.42%,沪深300上涨6.21%,中证500上涨2.04%,中证1000上涨3.30%,创业板指上涨5.68%。二季度A股市场整体表现为先抑后扬的走势,前期受地缘局势、局部疫情等内外部因素扰动表现低迷,延续了一季度的下跌势头,4月下旬市场日成交额已经一度降至7000亿元以下;4月底中央政治局会议以来,政策持续加码稳增长、稳预期,宏观流动性相对宽松,加之国内疫情4月底至今持续好转,复工复产深化,市场走出一轮较为强劲的反弹行情,相比海外彰显韧性。
债券市场方面,2022年10年国债以2.8%的水平开场,到六月末依然是2.8%,整体而言长端利率维持震荡格局。3月份以来全国新一轮疫情冲击对经济造成较为显著的影响,但参考2020年的走势,市场并未过多参与长端利率交易。但对于信用债来说,DR001伴随着政策的宽松从2.0%的水平快速回落至1.3%的低位,引发信用债出现了一轮波澜壮阔的牛市,以2年AA(2)城投收益率曲线来看,从3月份到5月底下行接近50bp,其中部分个券收益率下行幅度超过100bp。
操作回顾:
本季度善融FOF处于正常运作期,二季度初期市场仍处于悲观恐慌下的抛售期,后续市场反弹,截止季末产品净值已基本修复。
在权益类基金方面,A股市场的回调给产品带来较好的补仓权益资产的机会,善融FOF在二季度底部区域进行的加仓,具体品种上以均衡成长和泛消费属性基金为主。在权益基金的筛选上,我们整体偏好选股能力强,行业配置均衡的基金,基金组合整体偏均衡成长;在行业层面,相对侧重选股能力相对擅长的新能源科技类基金经理,以及泛消费领域中长期超额收益较为稳定的基金经理。在反弹阶段,组合内权益基金的整体表现要显著的好于宽基指数和偏股基金的平均水平。
债券类基金方面,二季度基本保持原有配置状态,未做较大调整。在具体债券类基金选择上,仍以纯债型基金为主,以高等级信用债及利率债基为主,对于二级债基及可转债的参与程度相对较小。虽然未来流动性总体上预期依然保持适度宽松,但随着经济的修复以及宽信用政策的发力,利率的下行空间有限,债券市场整体难有较大行情。当前债券市场相对有利的一面是短期资金面仍将保持充裕,但进一步宽松空间非常有限。当前经济面临下行压力,央行通过降准、上缴利润等方式为市场提供了充裕的流动性,但同期信贷需求疲弱,流动性淤积在银行间市场。此外由于政府面临维持国内物价稳定和维持人民币汇率稳定两个目标面临挑战,因此央行对于进一步开展货币政策的总量宽松较为谨慎。
展望未来,我们处在哪个位置?
从历史几轮熊牛转换来看,重要条件不外乎有两个:一个是盈利,一个是风险偏好。犹记得四月我们曾经提出,市场“风险偏好”系统性快速下行,市场已经跌出了2018年的感觉,现在看来,四月下旬的“最后一跌”,颇有2018年四季度“最后一跌”的味道。如果风险偏好已经在4月底走完了2018年的极低点,那么从盈利预期来看,过去一个月的盈利预期几乎没有提供增量,这也许与刚刚经历年报季不久有关。我们不妨把视角上移,从盈利预期转向盈利周期。从我们监控的重点标的来看,与2022年盈利周期位置相似的是2016-2017年,同样经历了上年的盈利增速见底回升。
从宏观政策来看,2016年我们也看到了当年1月份的天量社融,甚至也看到了首付比例的松动。受宏观政策驱动,工业增加值和上市公司盈利也陆续在2016年中见底。
从市场结构来看,伴随着流动性的大幅释放,银行、有色、非银、煤炭、家电等行业也分别领涨了2016年的单月行情,并开启了茅指数引领的核心资产周期。
总体而言,随着全球货币政策的总体收紧,通胀交易正在逐渐离开舞台中央,前期PPI上行交易有转向CPI上行交易的苗头。具体来看,美国在逐渐从胀(经济过热)转向滞(衰退),我们在从滞(经济下行风险)转向胀(复苏)。
结构上看,无论是增速仍然可圈可点的新能源,还是经济复苏阶段往往不会缺席的大消费,其估值和盈利的匹配性、盈利的持续性(或盈利周期开启的驱动)都存在这样或者那样的瑕疵。
所以,总量数据的上行仍缺乏微观数据的夯实和印证;结构领先的行业在领涨逻辑上也多少存在着不那么顺的地方。这也是市场近期围绕新能源令人振奋的微观数据扎堆上行的重要原因。
总结:
未来一个季度,全球经济增长驱动的价格走势和货币政策差异将更加明朗,股债等大类资产之间的性价比也将更加清晰。权益市场将逐渐经历中报的检验。相信市场还会有反复,甚至不排除二次探底的风险,但如果盈利周期和政策周期的演绎没有太大的风险,大家此刻大概率会在结构上花更多的精力。我们认为,上半年经历了急跌和急涨,市场有望在下半年重新开启分子端主导的结构性行情。从历史上来看,分子行情中体现的能力,其持续性会显著强于分母端行情。综上,我们对下半年的权益市场投资相较上半年信心更足,股债资产的贡献方向也将更加趋于一致,对下半年的期望也可以更高。