一、22H1行情简述
2022年上半年，全球股市整体承压。上半年来看，标普500指数跌20.58%，创1970年来最差上半年表现；纳指跌29.51%，道指跌15.31%，均创2008年下半年以来最差半年表现。
其中，纳斯达克综合指数至6月16日较历史高点回撤达33.44%。
分版块来看，唯有以石油为主的能源、抗通胀的公用事业两个行业录得正收益。可选消费、电信服务、信息技术等板块跌幅较大。
二、海外宏观情况简述
“通胀”是2022年上半年全球市场关注的焦点。同时，俄乌冲突升级对全球增长、通胀、及产业结构产生了较大冲击和深远影响。
受供给与需求双重因素驱动，海外主要经济体通胀攀升至近 40 年高点。通胀预期快速走高明显推高全球利率水平，引发金融市场大幅波动。
我司《2022年第三季度宏观策略报告》中指出：
“结合过往季节性规律以及物价全面上行的背景，预计Q3美国CPI同比都在7%以上的顶部区域。
当前美国经济韧性还比较强，美联储坚定推进紧缩且加息前置的意愿强烈，后续还有150~200bp的加息空间，全球权益资产分母端还将受到压制，尤其是长久期标的。”
最新公布的数据显示，6月美国CPI通胀再度超预期上行创出新高，同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%；环比1.3%，预期1.1%，前值1%。中金研报指出，美国通胀有望在Q4下行：随着9月份高基数的逐步到来，测算通胀有望逐步下行，年底有望回到7%左右，2023 年有望回到4%附近。
6月通胀数据再超预期，可能再度推高美联储加息路径，而紧缩措施将集中于三季度。
整体来看，通胀以及伴随的美联储加息节奏仍将显著影响下半年的美股市场，这对于市场利率更为敏感的科技股尤为重要。
三、美股下半年展望
中泰研报《美股需要一次衰退？》对过往美股在高通胀时期的表现进行统计，发现“美股走势先跌后涨，衰退期间积极布局”。
具体而言：
1. 对于美股而言，高通胀时期与低通胀时期的走势可能截然相反；
2. 在经济衰退前美国CPI增速超过5%的情况下，经济衰退期间美股涨幅要好于衰退前半年的美股表现，即体现为“先跌后涨”的走势；
3. 而如果经济衰退前CPI增速不高，则衰退期间美股表现往往不如人意，往往赶不上衰退期之前的美股涨幅，即表现为“先涨后跌”。
究其原因，高通胀对于资产价格的伤害比经济增长放缓本身可能要更大，而如果陷入衰退意味着滞胀风险的降低乃至解除，会对前期压抑的资产价格有所提振。
中信证券研报《高通胀下的“动荡”还要持续多久》指出：
“面对持续的高通胀，美股科技板块面临分母、分子同时受损的不利局面，目前板块估值已回到 2014~2018 年期间水平，较大程度反映分母端利率上行的影响，分子端业绩逐步成为市场关注的主要矛盾。
但面对复杂、且难以预期的宏观环境，短期维度作出精确的判断并不容易。我们判断，在通胀等宏观数据出现实质性改善或可循信号之前，美股市场波动预计仍将延续。资本市场总是习惯高估短期影响，而低估中长周期趋势变化。面对短期的难以预测，最有效的方式就是拉长投资周期，关注中期趋势性机会。
中期维度，我们判断美股科技板块 2C 互联网用户红利仍将延续，企业云化、数字化亦将构成中期成长性核心支撑，同时当前板块估值水平已能对下行提供良好的保护，市 场中期上行收益显著大于下行风险，我们建议关注本次市场大幅回调带来的系统性布局机遇。”
从估值角度来看，标普500、道琼斯指数已经下行至中位数附近，而纳斯达克综指已经接近中位数水平，经过短时间的大幅回调，美股科技板块在通胀筑顶的信号出现后或进入布局期。
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