一季度宏观经济整体仍有一定压力。房地产销售恢复偏弱,地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长,锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力,产能过剩的压力依然较大。消费表现相对比较平淡。整体看,今年以来经济复苏仍然面临挑战。
一方面,虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩,但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低,制造业出口竞争力不断扩大,汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高,且享受国内外成本基差扩大的红利。相信在这些领域中具备中长期能够长大的优质公司。另一方面,随着出口占制造业比例提升,以及经济结构调整,地产对相关产业的拖累有所降低,工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上,我们认为现阶段经济结构依然是内需较弱、地产链较弱,外需相对较好,中游制造业产能相对过剩,与全球需求相关的上游资源及部分有瓶颈环节的领域(油运等)景气度相对较好。
在经济增长逐步放缓的大背景下,市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺,多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面,随着行业进入成熟期,部分行业供给出清充分、竞争格局有序,头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。因此,我们会更加从供给侧出发寻找投资机会,尤其是在相对传统的领域中,供给出清充分,虽然需求端不一定高增长,但依然可以具备较好的价值创造能力。偏成长板块,需要更加关注成长的确定性,规避短期高增长但是竞争壁垒较低的领域。长期看,能源转型、AI、国产替代、汽车智能化、军工依然是有较大成长空间的新兴领域。
作为制造业基金,我们相对聚焦几个方向:1)传统制造业中,供给结构清晰、需求端相对稳定,有较好价值创造能力的制造业优质资产;2)受益出口的制造业,包括汽车、家电、工程机械等,尤其是在制造业出海过程中具备较高的渠道和品牌壁垒的整机企业;3)成长板块中,我们会更加关注竞争格局而不是需求的爆发性,我们看到在新能源汽车、锂电等成长性行业中,经历过去两年多的深度调整和资本市场再融资政策的调整,已经开始逐步具备供给出清的投资机会。