2023年二季度经济恢复的环比动能走弱,4、5月份统计局数据显示国内社零消费、固定资产投资、工业生产均有放缓,5月出口增速再次转负。进入6月份这一情况并未明显改善。需求端看,内需外需均有压力。首先是国内私人需求出现一定的收缩趋势,地产销售边际放缓;旅游出行人数全面恢复,但人均消费反而降低。其次,PMI新出口订单已经连续三个月在收缩区间下降,预示后续数月出口可能走弱,叠加去年同期高基数因素影响,三季度出口同比降幅可能扩大,外需压力也将重新凸显。总结来看,需求不足是当前制约我国经济恢复的核心矛盾。
二季度的货币政策金融环境总体上来说审慎偏宽松。仅有6月一次10bp的降息,以期引导实体经济利率同步下行。在逆周期调节的总基调下,二季度资金面整体宽松,短端利率中枢稳中有降,6月份央行更是加大公开市场操作净投放资金力度以缓解跨季资金紧张情形,平稳市场预期。资金利率方面,利率中枢同样稳中有降,二季度平均资金成本DR007和R007分别为2.18%和2.36%,明显低于一季度末水平。
债券市场表现上,二季度继续延续3月份的牛市行情。4月初,多家中小银行下调存款利率,之后大行跟进,存款利率下降趋势的确立,客观上对应于债券市场无风险利率中枢的下移。同时4月、5月通胀、金融数据连续不及市场预期,降息预期升温,长端利率快速下行。进入6月份,债券仍然震荡偏强,直至6月中旬降息落地,10Y国债收益率相应快速回落之后迎来短暂的上行,全月,债券依然保持强势,6月末,10年国债收益率回落至2.635%,逼近上半年的低点。信用债市场在上半年大部分机构欠配的背景下,走势相比利率债更为强势,信用利差整体处于收窄趋势,但是短端和长端出现分化,短端不同信用等级利差明显收窄至历史低位,中长端则利差改善幅度不强,或表面市场风险偏好有所收敛,短期品种更受青睐。
本基金二季度以信用债策略为主要产品组合策略。二季度债券策略上相对偏积极一些,以中高等级中性久期的信用债为底仓,以获取票息策略为主,配合利率波动以增厚产品的资本利得。
展望后市,强政策预期和弱经济现实依然是下半年市场最关注的博弈点。经济基本面在弱需求中震荡寻底,无论是货币政策还是财政政策都可能是下半年逆周期调控的工具,整体来说,下半年债市偏强的走势可能延续,10Y国债收益率不排除下破去年以来的低点的可能性。短端利率来看,央行不断释放保持市场流动性合理充裕的信号,下半年资金市场、短端利率也仍可能震荡偏强。而信用策略上,上半年企业利润低位徘徊,净融资额偏低,二级市场信用利差修复存在波折,这都可能给信用市场的修复带来阻力。地方债务风险、地产销售深度调整等风险也需持续关注,下半年信用债或许要更加强“底线思维”,关注国央企地产债、强地区强平台城投债。