国内经济方面,2023年1季度从需求侧来看,除海外需求弱,净出口持续萎靡,消费与投资呈稳步回升的趋势。1-2月社零同比增速攀升至3.5%,较去年12月明显改善。核心城市一手房、二手房成交面积逐月回升,地产景气度边际修复。一季度融资数据表现较好,受企业中长贷拉动,2月人民币贷款增速较去年末抬升0.5pct至11.6%,居民中长贷表现较弱。出口依然低迷。从生产侧来看,1~2月份,规上工业增加值同比实际增长2.4%,低于去年四季度的3.6%。政府工作报告将GDP预期目标定为“5.0%左右”,反映了新政府对经济质的诉求高于量。货币政策方面,央行于四季度货币政策执行报告重提引导市场利率围绕政策利率波动,同时央行于三月中旬超预期降准,致力于缓解银行负债端压力,推动金融系统更好的支持实体经济增长。整体来说,一季度银行间流动性保持在合理适度的状态。
海外方面,美国就业市场缓慢降温,供需缺口小幅收敛。3月美国就业数据基本符合预期,就业市场继续冷却,但仍有韧性。就业结构进一步分化,就业质量下滑。就业结构上,制造业弱、服务业强的趋势持续。市场预期美联储紧缩周期接近尾声,衰退交易情绪由于3月数据仍较有韧性而趋于缓和。欧美银行体系黑天鹅事件也一度引发避险情绪蔓延,不过各国央行及时出手,避免了危机进一步传导。但市场对停止加息甚至降息的预期进一步抬升。对美元回流趋势形成阻碍。
一季度,投资者风险偏好下降,对债券等低风险资产需求上升,债券二级市场成交活跃度同比上涨;信用利差方面,利差水平与去年同期相近,较2022年四季度信用利差整体向下修复,季末,在央行实现小幅回笼及降准落地的双重影响下,资金面平稳跨季,基本面升势放缓,利率债和信用债收益率呈现不同幅度的下行趋势,信用利差低位运行;后续信用利差或维持低位振荡,债券二级市场交易热点将跟随基本面修复方向和节奏展开。
信用债一级发行融资重回正轨,伴随赎回潮渐退,发行总规模环比增长23%、同比仅小幅缩减3%,但受同期到期规模增长影响最终净融入4878亿元,同比仍为大幅腰斩。城投债供给放量,发行规模占全部信用债比例升至53%的新高。一季度高等级、短久期已基本下修到位,低等级、长久期仍处下行趋势中,等级利差普遍收窄,中高等级期限利差收窄而低等级期限利差走阔。
一季度,华富中证AAA同业存单指数基金在严格跟踪指数的前提下,利用对资金面的预判,灵活增减久期和杠杆,为持有人提供流动性管理工具的同时合理提高持有体验。
展望二季度,3月末的降准为二季度行情的展开定下基调,进入二季度,市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换,政策面、基本面、供求关系均有望为利率交易指出下一方向。从结构角度,12月以来信用市场利差的持续压缩仍是存量博弈,利率债市场对中长利率的不确定和对票息的追逐一定程度上加剧了货币市场的波动。4月资金面,预计银行体系稳定、非银紧平衡,需要警惕杠杆过高风险。降准0.25%释放5000亿额外资金。3月为财政支出大月,预估3月税收1.2-1.5万亿。这两块对4月上旬流动性有支撑。4月是缴税大月,预估税收环比3月上升5000亿,4月中流动性有短期压力。目前一年国股大行存单利率仍位于MLF之下,需紧密关注久期和全市场杠杆。
本基金将继续在跟踪指数的前提下,利用管理人对市场流动性和预期情绪的判断,主动择时严控融资成本和杠杆,提高组合流动性和持有表现。