#宝藏基测评##宝藏基测评#招商核心竞争A（014412）涨幅47.33%用时294天，要知道2022年妥妥的是熊市状态沪深300全年跌幅21.64%。各路明星基金2022年盛名不在，偏股基金亏损21.38%略微好于沪深300。鉴于招商核心竞争力运行没有经历一个完整的自然年，我们更精确一下其收益率区间。自2022年4月13日建仓开始算成立以来总回报高达47.77%（截至2022.12.31），同期业绩基准比较基表现-3.73%，沪深300指数下跌-7.38%，跑赢大盘55.15%。

良好的业绩表现吸引了众多投资者的追随，尤其在2022年4季度迎来爆发式的增长，基金规模从27亿元快速上升到近62亿元。于是很多投资者拿着放大镜观察基金净值每一个细节，生怕错过这趟财富列车。有人说招商核心竞争力发行建仓时间正好是股市阶段性调整低点有运气成分在，当时持有这种观点的人不在少数。真实实力都隐藏在细节中，复盘招商核心竞争力A这期间持仓个股没有新能源光伏，我们都知道四月份反弹最猛就是光伏类赛道个股。

随着7月中旬反弹行情接近尾声，朱红裕将股票仓位减少了约15%左右，这一波操作，又有效的躲过了三季度的大跌，这波操作，真的没的说，经典！从这点结合其净值和仓位观察基金管理人对通过择时控制仓位创造绝对收益能力非常强悍，再对比其仓位控制情况感觉择时能力真的很强。出手毫不拖泥带水，杀伐果决。

如果一次超额收益是有运气成分在基金发行时机赶上指数调整阶段地点，那么连续两次作对同样 的事不能用运气来解读了。那就是实力的展示。整个四季度市场深度调整招商核心竞争力再次超越市场平局回报26%。能够在熊市状态下抓住为数不多的反弹机会为投资者创造绝对收益，在公募基金这种能力很是稀缺。我们都知道私募基金靠绝对收益赚取业绩提成费用，公募基金靠相对业绩排名说话。总结下来招商核心竞争力有这个市场最稀缺的能力，绝对收益创造能力。在只翻开基金管理人朱红裕的过往工作经历相当不凡，从公募到红杉，再到私募、到理财子，又回到公募算是阅尽千帆后，又回到了梦开始的地方。下面我简单给大家盘点一下这只基金，接下来我从基金的基本情况以及收益展示、超额收益来源与投资风格、基金投资理念、四季度投资展望四个维度来测评以下招商核心竞争力A。

一、基金基本情况及收益展示

1.1 基金基本情况

1.2　基金阶段性业绩对比沪深300

作为熊市发行的一只混合基金，近3月、近6月都大幅度跑赢业绩基准以及沪深300，同行排名2%。超越沪深300收益率接近54.25%。

1.3 业绩与规模

因为发行的时间是熊市状态。再加上基金管理人朱红裕在2013年离开公募奔私业绩不透明，基金初始份额为5.78亿份，随着业绩出色第一波反弹后业绩直接由二季度的7.07亿份额翻了接近三倍，业绩越出色规模越大完全是正反馈效应。

1.4 基金回撤控制

近1年来基金最大回撤发生14.35%，这个发生在沪深300整体回撤21.96%。这种状态下基金防守非常出色，一般基金防守主要靠仓位控制，二是减少行业集中度均衡持仓。招商核心竞争力基本覆盖8个行业以上，持仓1%以上行业二季度是10个。三季度是6个行业，四季度是8个行业占比。基金二季度仓位整体在92%，基金三季度信息披露显示基金整体仓位接近78%。现金占比20.33%。通过择时来降低组合仓位配比，事实证明非常成功。组合整体表现对回撤控制在整个2022年非常优异。

1.5基金换手率与机构持仓

这只基金换手率比较高4月13日开始建仓到6月30日公开披露的数据是226.83%也就是短线活跃，捕捉机会能力非常突出，熊市状态抓住反弹机会建仓、在反弹高位卖出锁定收益。

机构投资者往往先知先觉基于对基金经理本人的长期信任，说的通俗一些对基金经理的能力非常认可。机构2022年二季度持有比例24.84%，招商基金内部员工认购比例2.22%。这都侧面反应大家对朱红裕发自内心认可，不然不会有真金白银投入。一只基金好不好机构投资者比例往往很说明问题。

二、超额收益来源与投资风格拆解

2.1超额收益拆解

2022年全年整体下跌趋势沪深300跌幅21.46%，一季度和三季度市场极剧下跌。基金超额收益主要来自二季度和四季度的反弹。招商核心竞争力完美踏中市场节奏。年初以来调整显 著的光伏指数上涨 18.21%，恒生科技指数上涨 12.68%。招商核心竞争力成立于2022年4月13日，可谓“天时、地利、人和”。此时，2022年的第一波下跌已接近尾声，当时的估值比年底都还低，遍地都是黄金。朱总非常从容的拣筹码，按朱总自己采访的话没有买景气度很高光伏和新能源车，这个行业高增长低壁垒看不清长远竞争格局，长期胜率比较低。做到尽可能用便宜的价格买到好的公司，承担有限的风险尽量去获得好的回报在第一波反弹中拣了很多便宜货比如教育股，大家当时对政策的理解就是不让搞了，市场基本是按破产对待的。像十大重仓里的港股华宇教育，最高时有8块多，被一路砍到0.8元附近；希望教育更惨，杀到0.4元附近，基本上就是按1折甩卖了。再看看后面翻倍的涨幅只能说他对高胜率高赔率的极致追求。11月1日大盘再度开启反弹行情，招商核心竞争力A两个月就涨了28.69%，涨幅是沪深300的4倍多。

能大幅跑赢沪深300，应该是朱总又把基金的由三季度的78%股票仓位加上来，从基金的快速建仓到三季度减仓规避风险，再到最近加仓抓反弹，朱红裕的择时能力很强。招商核心竞争力11月以来反弹力度最大的就是港股了，而A股中则是消费医药信创等，招商核心竞争力四季度能走出这样好的成绩主要是买对了板块。总体上招商核心竞争力A加仓了军工、计算机、新能源，减仓家电、医药、教育。招商核心竞争力A在三季度的持仓基本都是大盘股和港股，所以在11月开始的反弹行情中表现不错。不过朱红裕虽然选择了不少大盘股，但他并不特别在乎买白马股，比如像恩华药业、卫宁健康就是不太被人注意到的偏冷门股票。通过招商核心竞争力A的重仓股业绩归因可以发现，朱总的选股能力帮基金赚到了显著的超额收益。

2.2 投资风格拆解

要拆解一个人的投资风格，必须看看过往投资经历。基金经理朱红裕的复合背景很值得详细捋一下。他在公募、私募和理财子任职期间的三个代表产品——国投瑞银稳健增长、国联安-弘尚资产成长精选1号以及招卓沪港深精选周开一号，作为分析对象。

最开始管理的是公募基金产品是国瑞投银稳增长混合基金，业绩走势如下图区间收益率-0.47%，

要知道这个时间段是熊市状态。看蓝色曲线跑赢橙色曲线很多。再打开年度收益是这样的。

2011年5月20日开始管理产品，这一年回撤超越沪深300接近13%。业绩排名全市场9/254这个年景有点类似2022年全年熊市状态，朱总依然做出了超额收益。朱红裕摘得2011年晨星中国年度混合基金奖（国内唯一）、2011、2012年一年期、三年期混合型金牛基金奖等众多奖项。这一切都不是偶然所有的经历都是投资的凝血的历练，再看看今年的超额收益就不足为其了。

2013年-2019.5月这中间朱总游走在一级市场、二级市场、理财子公司。海通证券量化团队复原了朱总的业绩。2013年12月至2019年5月，朱红裕在弘尚资产任职期间，代表产品国联安-弘尚资产成长精选1号的年化收益为11.87%，任职期超额收益（相对沪深300）为27.45%。在此期间，朱红裕曾两次获得私募界的金长江奖和金阳光奖。

2020年9月至2021年3月，朱红裕管理的理财子主动权益产品——招卓沪港深精选周开一号，任职期回报为24.36%，跑赢同期沪深300和偏股混合基金指数的幅度分别为14.01%和14.45%，再到今天超额回报55.15%。

以朱红裕任职时间最长的私募代表产品（国联安-弘尚资产成长精选1号）为例进行分析，主要有三个发现：1）资产配置方面，朱红裕的择时频率不高，主要发生在市场出现剧烈波动的关键时刻，如2014-2015年。2）朱红裕在板块或行业上的配置较为均衡，各大板块基本都有涉足。同时，他倾向于中长期持有，通过行业多样化去应对市场波动。3）从持股风格来看，朱红裕在市值风格上的暴露相对均衡，中盘比例最高，近几年偏向中小盘风格。成长和价值风格同样较为均衡，且会随市场环境变化灵活调整。对比招商核心竞争力朱总的择时与均衡风格很明显从净值走势来看。再看行业偏好，管理私募期间，他的持仓还是比较分散，各个行业均有涉猎，对比招商核心竞争力三个季度行业配比基本覆盖8个行业以上，比较偏好TMT板块，其次为消费、医药和中游制造板块。

三、投资理念

3.1　在高胜率和中高赔率情况下买入构建组合　

将公募 、私募的操作结合起来看，其实你会发现朱红裕的投资风格非常的稳定成熟，就是当下最流行的景气度投资他不喜欢搞，偏左侧投资，而且不太愿会随波逐流，是一个肯下基本功的基金经理。做组合投资的时候，他的原则永远都是承担比较低的风险，能获取相对较高的收益。

朱红裕有两句话常挂在嘴边，　“慢就是快”， “大道甚夷，而民好径”。他在跟自己持有人交流的时候会直言，“我在做组合的过程中永远坚持一个原则，就是承担比较低的风险，争取比较高的收益。”他在跟自己持有人交流的时候会直言，“我在做组合的过程中永远坚持一个原则，就是承担比较低的风险，争取比较高的收益。”尤其是4月份成立建仓期没有看到大热的新能源光伏，反而不少家电、教育、啤酒等板块的一些“冷门股”后来市场走势证明高胜率策略有效性。二季度基金净值涨幅25%，甚至沪深300在7月6日创下反弹新高后，基金净值在8月31日到达最高点。持有体验特别好，在朱总眼里光伏和新能源车高增长低壁垒，未来充满很多不确定。在他的持仓你看不到这类不确定的标的。他追求的是在二级市场行业上的高胜率、个股标的中高赔率。教育股投资是这一方法的经典投资案例。在11月中旬港服反弹中教育股翻倍为基金净值不断创新高埋下伏笔。朱总认为真正可持续的方法论是承担有限的风险，获取相对较高的回报，而不是承担很高的风险去博所谓的很高的回报，你有可能承担了很高的风险都不知道，最后不一定能带来很高的回报，甚至是负收益。总结起来高胜率确定下选择高赔率的公司比如逆向思维选择港股中的教育股，不抱团光伏和新能源。认清自己能力边际追求确定性下长期竞争格局清晰的公司，这里面高赔率是更好的价格。价格不好谈不上高赔率了。

3.2控制回撤：行业多样化 不高度集中　

红杉、私募、理财子的工作经历使朱总越来越重视行业长期确定性的研究。回撤这个问题是很多基金经理不得不面对得问题，其实没有更好的办法除非降低仓位或者降低行业集中度。朱总认为投资就好像农民耕种，耕种当中你不得不面对天气变化、土壤肥力得变化等。借此比喻投资如果只在某个行业里“耕地”，不可能较好地控制波动，这个地有可能遇到旱灾、洪灾，会遇到各种情况，你控制不了。所以会通过行业的多样化去控制波动。　要实现真正意义上的中高收益、中低波动，还是举耕地的例子，要不断找不同的“地”。在各行业布局100-200块地，不断筛选、淘汰，在100多块地里找土地肥力好、未来产出最好的30-40块地耕种。　要做行业多样化，认知能力的提升是个漫长的过程，所以基金经理还是要终身学习。

朱总认为真正实现中高收益、中低波动的，是行业的多样化。　“因此，招商核心竞争力不会过度集中 某一个行业。其研究生涯从医药研究起步，从医药生物开始，还覆盖了了零售、消费品、建筑建材，也看了宏观策略。　看招商核心竞争力二季度报持仓行业持仓占比1%以上的行业11个，1%以下的行业10个。二季度报前十大重仓个股集中度46.10%，这背后是通过行业的分散降低组合回撤的总体风险。

招商核心竞争力A前十大重仓股集中度

3.3投资中的确定性

朱总眼里的确定性是高景气、中高赔率源于一级市场工作经验。一级市场都是用高赔率来补偿低胜率。投100个项目可能只有3个到4个存活下来，这样赔率最少25倍以上回报才能不亏本。套用到二级市场追求长期竞争的格局的确定性行业，对应的企业买入价格适合才有中高赔率。

因此这里确定是指行业竞争格局清晰，高壁垒能看的很清晰的行业。高赔率主要是指二级市场的价格合适，没有好的企业和坏的企业。只有价格高低，好的价格意味风险很低回报很高。企业价值研究起点是指企业创造的自由现金流贴现。

相反朱总所有高景气、低壁垒的行业都保持敬畏之心。高景气低壁垒通常意味着高估值但长期竞争格局弱，长期胜率低。低壁垒行业的市场就算扩大了5倍，企业也挣不到钱，因为钱都用在了大规模资本开支上，最后长期自由现金流贴现值很可能是0，无法给股东创造价值。反过来，长期行业壁垒高是好的决策，要关注那些竞争格局越来越好或趋于稳定，但目前景气度在底部的行业。

朱总眼里实际上真正优秀的企业家是反着做的，在行业很乐观的时候，保留的是现金，收缩的是产能，在行业很悲观的时候，反而会逆势扩张。我们在做投资的时候，要注意两点，第一是要判断目前这个行业所处周期的位置，第二要看在周期顶点和谷底的时候，不同企业会做出什么不同的决策。

投资中也跟优秀的企业家一样都是逆势左侧布局，二季度配置港股教育行业就是行业悲观时候以企业破产重整的价格逆势买入，包括三季度市场低迷左侧买入布局都为基金带来可观的收益。

3.4基金经理基本信息

朱红裕，清华大学工学硕士，逾16年投研经验。2005年至2010年，先后在华夏证券研究所、银河基金、华安基金任研究员；2010年6月至2013年6月，任国投瑞银基金公司研究部总监、基金经理；2013年6月至2013年12月，任红杉资本中国基金副总裁；2013年12月至2019年12月，任弘尚资产联合创始人、合伙人、首席投资官、投资经理。2020年1月至2021年5月，任招银理财权益投资部总经理、投资经理。2021年5月加入招商基金，任公司首席研究官，分管公司研究部、投资支持与创新部。

四、四季度投资展望

朱红裕在春节前的一个采访中表示，叠加经济缓慢复苏与政策相对友好的背景下，2023年A股的整体风险可能不大。2023年朱红裕积极看好中国产业升级或者制造业升级相关的行业，包括高端装备、工业服务、计算机软件、云计算相关等。结合四季度投资策略看其持仓逻辑是否一致。

朱红裕在去年四季度调换了4只重仓股：新增光伏股通威股份、军工电子股振华科技和中航光电、港股波司登。剔除传媒龙头股分众传媒、港股教育股宇华教育、医药股恩华药业、家电龙头海尔智家。11月以来反弹力度最大的就是港股了，而A股中则是消费医药信创等，招商核心竞争力四季度能走出这样好的成绩主要是买对了板块。总体上招商核心竞争力A加仓了军工、计算机、新能源，减仓家电、医药、教育。

这背后逻辑很简单，中国现在的人均GDP是1.2万美金，但如果要跨越到2万美金甚至更高，那只有一条路可以走：完成制造业的转型和升级。　如果中国一直是低端的制造业，随着国际贸易的冲突以及本土成本的高涨，优势会越来越弱。　参考一下全世界完成从1万美金到2万美金跨越的国家和地区，如日本、韩国等等，靠的都是制造业，都真正完成了转型和升级。　像阿根廷、巴西、泰国、马来西亚等没有完成制造业转型升级的国家，都掉入了中等收入陷阱中，因为他们承诺给老百姓高的福利，这就必须要通过制造业来换取外汇，保持汇率的坚挺。同时政府的资本开支在增加，随着政府负债不断提高，汇率往往是稳不住的，因此会发生恶性循环。　，中国走在了一条正确的道路上，维持较高的制造业比例，这和共同富裕的愿景有关。既然走这条道路，我认为与制造业的升级和改造转型相关的服务业会出现大量机会。结合他春节采访中所说确实如此，算是知行合一因此朱总的基金逻辑如此清晰追求绝对收益在公募基金中不多见。一直以持有者的最大利益为第一原则，良好的业绩引来大笔资金申购，资金申购降低了仓位比例。公募基金中以规模为第一原则，大手笔分红直接降低基金规模同时提升了仓位。为投资者锁定一部分收益同时又提高了仓位，唯独降低了基金公司短期利益。

这种基金经理追求绝对收益的不追求做大基金规模在整个市场屈指可数。资管的本质靠业绩说话靠业绩做大规模带来正向效益朱总无疑是这种初心。目前基金规模很快破百亿了。追求绝对收益的小伙伴可以中长期布局，结合长期业绩看跑赢沪深300没问题，防守能力更是突出这样的基金可谓良心基金了。

总结招商核心竞争力A是以绝对收益为主一款公募基金产品，投资策略是以追求长期高胜率、中高赔率构建股票组合，通过行业配置多样性控制基金回撤，其管理人朱红裕能力圈范围比较偏好TMT板块，其次为消费、医药和中游制造板块。这些行业基本和制造业升级转型有关。追求绝对收益的小伙伴可以中长期布局，结合长期业绩看跑赢沪深300没问题，同样防守能力更是突出。这是一款不可多得公募基金产品，更重要以客户利益为第一原则回归资管行业本质。机构投资者大比例认购代表非常认可，喜欢绝对收益小伙伴可以持续定投布局，安心、放心、省心。@天天精华君 　@朱家和 　@招商基金