前有特斯拉“去稀土”化和欧盟法案冲击，后有指标落地推翻涨价预期，3月里的稀土板块可谓“风雨飘摇”。供需格局及价格，与板块走势高度相关的两大因素双双受挫，中证稀土产业指数上月收-7.07%，跑输大盘。（数据来源：WIND）

3月24日，工信部、自然资源部下达2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，其中开采12万吨，冶炼分离11.5万吨，分别较2022年第一批指标增长19.05%和18.31%，增速超过市场此前普遍预期的15%。结构上，轻稀土指标增速显著高于中重稀土，盐矿型（轻稀土）开采指标10.9万吨，同比+22.11%，增速略有放缓；离子型矿（中重稀土）开采指标1.1万吨，同比-4.76%，为近年来首次负增长。（数据来源：政府官网） 

分配细节方面，本期轻稀土增量指标均被分配给行业龙头，其开采、冶炼分离指标同比增速分别达34%和37%。但依照往年实际出货来看，企业本身并未满额投产，我们预计今年的排产或也将根据下游需求进行动态调整。（数据来源：政府官网）

海外方面，美国矿和独居石产能均已站上高位，近年可能难有大规模增量；缅甸离子型矿因前期过度开采，进口量或将持续收缩。

整体来讲，2023上半年的轻稀土供给或仍将保持增长，但幅度大概率小于指标增速；中重稀土在内外双降的背景下，供给或将进一步收紧。

“放轻收重”的指标安排，同时也催动了稀土主要品种价格的分化走势。指标公布后，轻稀土代表氧化镨钕价格承压，延续2月以来的下滑态势但降幅有所收敛，截至3月31日收报52万元/吨；中重稀土代表氧化铽和氧化镝价格月末则现小幅反弹，氧化铽由月内最低点965万元/吨回升至1035万元/吨，氧化镝由196万元/吨回升至206万元/吨。

资料来源：百川盈孚，截至2023/03/31

目前稀土下游需求仍在修复，重点应用领域中，我们认为年内增长较为确定的仍是新能源汽车、风电和空调：

1）据乘联会预测，3月新能源汽车零售56万辆，环比+27.5%，同比+25.8%，渗透率35.2%，维持良好景气度；

2）截至2月底，风电累计装机容量约3.7亿千瓦，同比+11%，新增装机容量5.84万千瓦，同比+2%。随着镨钕氧化物价格重回60万元/吨以下，风电需求有望加速回升； 

3）2023年以来空调线上、线下累计销额分别同比+11.2%和+1.0%，同时4月内销排产预计或达1003 万台，增速高达34.3%，表现强劲。（数据来源：WIND，国家能源局；截至2023/03/31） 

长远角度，机器人、储氢等领域对稀土材料的需求可能也不乏爆点。 

总的来说，稀土价格历经近一年的大幅回调后，目前已基本达到行业龙头成本线，继续下行的空间可能有限。我们认为未来一段时间内稀土价格或在55-75万元/吨区间维持震荡。配额落地前，市场交易的或是涨价逻辑，而长期来看或仍将由增量逻辑主导。据我们测算，稀土磁材用量未来三年的预期CAGR可能在20%左右，增量或保持稳定。

资料来源：WIND，截至2023/04/10

在较为稳定的基本面和近五年历史10%分位的指数估值支撑下，我们认为稀土板块大概率不存在持续下行的基础，尤其是如果上半年需求端低于预期导致供给过剩局面迟迟无法缓解，下半年第二批配额指标有可能进一步收紧，总体来看下跌幅度大概率弱于锂、钴等供给侧更为市场化的金属品种。 

此外，值得注意的是，G7成员国月内宣布拟共建战略性芯片制造材料供应链，以确保芯片、稀土等关键材料的稳定供应。当前全球争芯的背景下，稀土的战略意义不言而喻。而我国稀土产业在矿储及冶炼分离技术方面均有难以撼动的领先地位 ，由此奠定的全球话语权及行业长期成长性，或使其依然具有较强的长期配置价值。

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