2022年一季度相信是投资者经历的极其复杂的时间段,战争、新变种病毒疫情、长期通胀预期抬升、各行业政策的预期变化等多种宏观事件叠加在一起,推动风险资产世界进入一个充满不确定的陌生环境。资本市场喜欢的是确定性,当不确定事件来临时,定价体系可能就要紊乱,投资者的直觉防御动作就是抛售风险资产。表现在具体资产类别表现上,就是商品实物资产大涨、权益跌;高分红低估值类股票涨、成长股跌,这些资产组合拼凑在一起就是投资者用脚投票应对不确定的方式。对本管理人而言,一季度也处在适应评估新变量的过程中,组合净值也在一季度的成长股抛售中承受阶段性损失。坦诚的说,我们现在可能尚处在一个全新历史进程的起点,历史的大变化可能才刚掀开面目,短短的一个月我们不太可能获得超越多数人的认知;但有几点认知是观察到的可以分享的,首先,正如以前提过的对“安全”方向的重视,此次俄乌冲突加剧了全球化的波折,走向新“双轨制”的概率越来越大,我们认为东西方的任何一方,都会寻求从上游能源原材料、中游先进制造业、下游必选消费的全面供应链安全,这种追求国家安全感的心理需求甚至会产生冗余备份的过度库存,那就可能产生复杂的新定价机制变化、新采购需求,所以这对组合里中长期一直持有的供应链国产化、军工等而言,逻辑是加强的;其次,我们也看到以前视角的盲点,正如我们以前投资的锂产业链受益于资本开支不足、需求激增,我们看到很多原材料领域在上述描绘的需求拉动下,原来都存在长期资本开支不足带来的供需矛盾,这就抬升了全球通胀的中枢,对利率环境等构成挑战,这又对我们之前坚持的投资领域构成挑战,我们也还在对此进行评估和应对。我们对市场后续的想法是进行产业链上的平衡。结合上述认知,首先是继续寻找中游环节中具备定价力、有成本转嫁能力的优势企业,最好还是在非敏感领域有全球出口能力的(全球总供应减少,没有贸易制裁风险,可以替代全球对手);其次是在上游中寻找符合自己投资框架,能部分对冲通胀风险的品种;最后,我们认为今年市场会反复交易的可能是下游消费端的“后疫情复苏”预期,毕竟疫情总会慢慢减弱,我们国家会找到适应自己国情的对策,一部分消费品可能也会具备中期投资价值。