2024年以来,债券市场表现强势,各类利差迅速压缩,随着债券收益率不断突破历史低点,期限利差和信用利差都压缩到历史较低位置;从基本面的角度来看,一季度国内经济仍然承压,主要拖累项仍然是地产;数据层面,一季度制造业PMI有所改善,生产和需求均有所回升,在一定程度受到海外需求旺盛的影响,出口较为强劲,但可持续性仍待观察;消费层面,春节期间旅游消费及出游人数均大幅超预期,居民消费意愿明显修复,也是一季度国内经济中较为亮眼的部分。
回顾一季度的债券市场表现,大幅的上涨主要来自于以下几个方面:1.基本面预期仍然较弱,市场对于经济快速回升的信心仍有不足,居民收入预期有所下滑,地产表现仍未见明显起色;2.大类资产表现来看,权益市场和大宗商品表现较弱,特别是1月权益市场出现了超预期的下跌,在跷跷板效应下,债券资产的吸引力明显提升;3.市场供需格局有利于债券资产的表现;在国内地方政府化债的背景下,银行贷款利率的继续下降需要存款利率的调降作为驱动,以确保银行的净息差维持在合理水平,在此背景下存款搬家现象较为明显,广义资管产品规模大幅上升,在权益市场较为疲弱的背景下,更多的会加大债券资产的配置,形成了一定的资产荒格局;同时一季度也是配置盘传统的配置时点,因此债券市场的配置力量大幅增强;4.政策预期对市场的冲击较为有限;3月两会召开后,GDP目标和赤字率均符合市场预期,唯一超预期的则是将发行1万亿超长期限特别国债,除此之外,并未有较多超预期的稳增长政策出台。
但从海外来看,美国经济仍然保持强劲,通胀并未见到明显的下行,此前市场预期的美联储降息时点不断推后,人民币汇率继续承压,在此背景下,国内政策利率调降空间仍然受限,货币政策受到制约,也是短端债券收益率始终无法明显下行的重要原因。
二季度来看,在收益率处于较低位置后,市场处于失锚状态,债券收益率波动有所加大,叠加一季度机构在债券资产上积累了较多的浮盈,从情绪上来说容易造成止盈压力带来的收益率上行风险。
不过总体来说,未来一个阶段,由于经济修复的内生动力仍较为有限,需要相对宽松的货币环境予以支持,主动收紧货币政策的可能性偏低,因此,短端债券资产的性价比仍较为突出,长端波动会有所加大,需要观察经济数据的边际变化及稳增长政策实施后的效果。
组合操作层面,在久期策略的选择上将仍以中性久期为主,将更多的选择哑铃型的策略,长端债券快进快出积累超额收益,同时在品种选择上将更多的关注利差较厚的品种获得资本利得,并进一步加快资产轮动,获得超额收益。同时将关注地产投资和资金利率的变化,及时调整投资策略。