一、市场回顾
2023年以来,债券市场整体以震荡为主,资金面波动相较去年四季度来说有所减弱,疫情放开后国内经济仍以修复趋势为主,但总体来说修复的斜率略微弱于市场预期,且政府大幅度刺激经济的预期有所减弱,导致债券市场面临上有顶,下有底的状态,突破箱体震荡趋势仍需要更为明确的信号。
从各类债券来看,1年国股存单波动区间在2.4-2.75范围内,运行在MLF价格下方,存单阶段性顶部已基本确认,叠加央行3月中旬意外降准,导致短端债券资产更受到市场欢迎。利率债方面,10年国开波动区间为2.92-3.13,债券收益率波动明显下降,利率债表现欠佳。相对而言,信用债表现明显好于利率债,3年期AAA信用利差自1月末54bp压缩至季末40bp,AA 信用利差88bp压缩至51bp,主要系因为(1)金融机构年初配置需求较大;(2)上个季度信用债受到负反馈影响后,抛售压力下收益率大幅上行,随着一季度理财规模的企稳,收益率出现均值回归;(3)在利率品种难以出现明显趋势的情况下,市场更愿意追逐票息资产,获得稳定收益。
下一阶段,债券资产价格的走势主要取决于国内经济的修复程度,从一季度的表现来看,服务业的修复大幅高于预期,而地产销售在1-2月较强,3月偏弱但仍处于复苏区间,制造业也在持续改善,虽然市场信心仍有待恢复,但总体趋势仍然偏强,一季度社融增量也持续超出市场预期,对于经济的拉动作用将进一步体现。不过,今年以来,地产投资和出口均显示了内需和外需方面仍然偏弱,因此若地产销售持续好于预期,且出口下行有限的情况下,经济企稳回升的力度可能更强,对于债券资产来说相对更加逆风。从海外的情况来看,美元加息接近尾声,一季度海外风险事件时有发生,且美国经济数据开始逐步走弱,人民币汇率贬值压力将有所缓解,对于国内来说货币政策的掣肘有所放松,若海外衰退速度有所加快,则将对我国出口产生更大的不利影响,届时对于国内经济修复也会产生一定的阻碍。
总体来说,未来一个阶段,由于经济修复的内生动力仍较为有限,需要相对宽松的货币环境予以支持,主动收紧货币政策的可能性偏低,因此,短端债券资产的性价比仍较为突出,长债由于赔率不足大概率仍以震荡为主;
二、投资运作策略
组合操作层面,在久期策略的选择上将仍以谨慎为主,将更多的选择短端票息资产 杠杆策略为主,同时在品种选择上将更多的关注利差较厚的品种获得资本利得,并进一步加快资产轮动,获得超额收益。同时将关注地产投资和资金利率的变化,及时调整投资策略。