要说本周市场最受瞩目的新闻，那肯定是昨日刚刚出炉的一季度经济数据了。

一方面，对于今年经济复苏的大势，市场早已形成共识，分歧点在于复苏的力度和节奏，需要数据层面的验证；另一方面，经济数据中时常隐含着一些重要的投资线索，有望为后市提供指引。

那么，一季度经济数据表现如何？有哪些亮点值得关注？A股为何没有如期大涨？市场在担忧什么？后市怎么看？

1、一季度经济数据表现如何？

随着疫情的影响逐步消退，国内经济进入向上修复阶段，在“三驾马车”的共同拉动下，一季度经济数据表现亮眼，GDP同比增长4.5%（对应两年复合平均增长4.6%），比上年四季度加快1.6个百分点，超出市场此前预期的4%。（来源：华尔街见闻）

资料来源：iFind，中信建投

经济超预期修复的背后，有以下四大驱动因素：

疫情后经济活动较快恢复正常状态，前期受影响较为明显的消费得以持续回暖；

去年稳经济的存量政策在疫后显现效果，基建投资保持较高增速，房地产市场出现改善；

增量政策继续发力，货币信贷稳健扩张、财政政策保持积极，多项产业政策落地生效；

海外发达经济体呈现韧劲、新兴经济体整体疫后修复，外需保持相对平稳恢复状态。

（来源：华西证券）

整体来看，一季度经济实现开门红，内生动能也出现了一些改善的信号，积极的因素在增多，未来经济方向有望延续复苏。

此外，考虑到去年二季度、四季度的基数较低，后续的同比增速相较于一季度仍有提升的空间，多家券商对于2023年全年GDP增速的预期均超过了“5%左右”的两会目标。

国泰君安证券：全年GDP增速超过5.5%是大概率事件，后续复苏空间主要来自于地产和终端消费。央国企利润率先改善，将承担更多稳增长的重任。

广发证券：如果全年延续一季度的两年复合增速，则全年GDP 增速可达6.3%左右，目前测算中性情形应该在5.7-6.2%之间。

华西证券：预计2023年GDP增速5.7%，二、三、四季度同比增速分别为8%、5%和6%。

（来源：国泰君安证券、广发证券、华西证券）

2、有哪些亮点值得关注？

一季度经济超预期的重要背景是地产销售和出口超预期，我们也可以从中挖掘到一些投资线索。

出口方面

3月出口数据明显回暖，出口金额（美元口径）同比增长14.8%（预期-5.0%），1-2月为-6.8%；进口金额（美元口径）增长-1.4%（预期-5.2%），1-2月为-10.2%；贸易差额为881.9亿美元。明显好于市场预期，整体展现了韧性。

资料来源：iFind，中信证券研究部

背后的原因在于：

春节期间的滞后订单以及去年四季度受物流影响的积累订单可能在3月集中反映；

东盟及部分一带一路国家的短期需求旺盛成为重要助力。

尽管在海外环境整体“逆风”的背景下，出口数据能否持续超预期还有待观察，但从一季度出口结构的变化来看，长江证券认为，中长期的出口机会将围绕“全球贸易分工结构变化”及“贸易路径新方向”两条线索展开。

“全球贸易分工结构变化”关注东南亚地区，工程机械、消费电子零部件、汽车零部件等机会；

  “贸易路径新方向”关注一带一路区域，发动机、变压器、空气压缩机、女装及其他加工用的原材料等机会。

（来源：长江证券）

说到“一带一路”，今年本就是 “一带一路”倡议提出十周年，持续的外交利好有利于巩固我国外交影响力，除了贸易关系的深化，国际工程海外扩张加速以及能源相关的合作有望推动相关企业“走出去”获取大额订单，打开国际市场。不妨关注“一带一路”及“中特估”主题的持续催化。

地产方面

尽管3月地产投资回落，新开工、施工面积累计同比降幅增大，但结构性的亮点在于：

全国商品住宅销售面积累计同比从1-2月的快速修复到3月同比回正；

保交楼工作持续推进，竣工面积持续改善。

资料来源：iFind，华泰研究

华西证券认为，稳定房地产政策持续发酵，叠加居民超额储蓄向购房回流，预计房地产销售和投资仍将继续改善。（来源：华西证券）

资料来源：iFind，国泰君安证券研究

整体而言，房地产行业内生动力的复苏仍需时日，但竣工和销售的复苏对于地产产业链将带来正面影响。这一点与我司4月的策略观点不谋而合，不妨关注地产链（房地产、建材、家具）的“反转投资”机会。

3、A股为何没有如期大涨？

经济增速预期上调，对股市而言理应形成利好，因为参考历史经验，在经济复苏周期当中，上市公司盈利也将迎来修复。在过去十几年，A股在市场盈利上行期总体呈现牛市或震荡市，“景气无熊市”成为对2023年大势看好的基础。

来源：华夏基金，iFind

既然如此，A股为什么没有如期大涨？

一方面是因为，在本轮结构性行情中，上证指数接连攀升，在3400点附近压力较大，需要反复盘整、蓄势整固才能向上突破；

另一方面也是由于市场担忧引发的分歧和迟疑。市场在担忧什么？

其一，尽管一季度经济总量超预期，但经济复苏中仍然存在一定的不均衡问题，体现在通胀和就业数据均有待改善；

其二，正是因为经济实现了开门红，短期刺激经济政策的必要性有所下降，后续政策的出台可能低于预期。

市场交易的逻辑已经从交易“复苏预期”转为交易“经济修复的持续性”，而经济修复的持续性想要得到确认，还需要看到信心的修复、就业收入的改善以及地产循环的回归。

但从宏观经济的角度来看，就业、收入、房价预期等指标都是滞后的，因此，市场的走势难免呈现出一定的滞后性。

（来源：华泰证券）

4、如何看待市场的担忧？

A股后市怎么看？

由于3月份CPI、PPI双双下降，近段时间关于“通缩”的担忧的确有所抬升。

资料来源：iFind，华泰研究

所谓“通缩”，就是指物价总水平持续下降，并且还伴随着货币供应量的减少和经济衰退。

但正如统计局的回应：“当前中国经济没有通缩，下阶段也不会出现通缩”。

从货币供应量来看，3月末广义货币（M2）增速是12.7%，保持了较快的增长；

从经济形势来看，一季度不仅超预期增长，环比上年四季度还有所回升。

从衡量居民消费领域价格变化的CPI来看，前期的回落主要受到去年高基数、季节性因素（1月春节较早）、鲜菜/生猪等食物量升价跌、能源价格下降和车企促销等阶段性因素的影响。

市场供求基本的稳定态势没有变化，随着下半年影响因素逐步消除，价格有望回归合理水平。

从衡量制造业所需原材料（如煤炭、钢材等）价格变动的PPI来看，尽管国内需求总体趋于回暖，但短期内PPI可能仍然处于下降区间：

一是大宗商品价格有所回落，带来国际输入性因素影响；二是上年同期受地缘政治冲突、疫情因素影响基数较高。

（来源：《国家统计局新闻发言人18日在国务院新闻办发布会上的回应》，第一财经）

中信证券认为，今年通胀走势和经济指标修复背离的主要原因在于，信贷投放未完全流向生产消费领域，总供给修复节奏好于总需求。但经济从局部修复转向全面修复只是时间问题，CPI 同比通缩概率低。

此外，信达证券表示，因为PPI数据是上市公司盈利的同步指标，而信贷、房地产销售等数据是经济的领先指标，所以在每一次经济回升初期的时候，只会出现领先指标改善，滞后指标大多还会继续恶化。

PPI和信贷、出口等数据的背离，恰恰是熊转牛初期的特征。如下图所示，2009、2013、2016和2019年，每一段行情初期的时候，PPI数据均为负值。

资料来源：iFind，信达证券研发中心

就业数据方面，3月城镇调查失业率5.3%，较上月下降0.3个百分点，基本回到21年同期水平，表明就业情况有明显改善；但青年失业率继续走高，上升1.5个百分点至19.6%。

资料来源：iFind，国泰君安研究

国泰君安证券认为，青年失业率主要反映高校毕业生的就业情况，而这部分群体的就业是经济活动的滞后反应，只有经济内生动力持续恢复，企业才能有更多应届生的岗位需求。

考虑到23年新增就业目标达到1200万人，完成压力较大，大概率不会因短期经济复苏势头向好而急于退出政策，只是窗口期可能延后。

（来源：中信证券、信达证券、国泰君安证券）

从这一角度来看，短期市场对于担忧的反应似乎是有些过度了。

宽松的货币环境与弱复苏趋势没有发生变化，政策急于退出的可能性也没那么大，因此，对于大势，仍然应该以乐观应对。

从投资的角度来看，追求安全感是人性使然，谁都想见到趋势性的拐点、拿到充足的证据，再充满信心的买入。但问题是，当利好能够被大多数人发觉的时候，资产还会是现在的价格吗？

毕竟正如巴菲特所说：“如果你等到知更鸟报春,那春天就快结束了。”

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