2024年一季度,A股市场经历了深V型走势。开年后,中小盘股票股价先是连续下跌,触发了雪球和两融的风险,中小盘股票遭到抛售,并遭受流动性危机。同时,股指期货出现了罕见的大幅度贴水,量化中性产品的平仓进一步加剧了中小盘股票的卖出,“去杠杆”现象不断发生影响着市场走势。2月6日至一季度末,由于政策改善预期的驱动,市场开启全面反弹,下跌形态迅速扭转并连续反弹,上证指数重回3000点。3月市场交易活跃度进一步提升,但部分领域(黄金、国债等)仍存在避险情绪。展望第二季度,在市场情绪回稳和盈利预期修复下,以及中央经济工作会议积极定调,近期市场已接近底部,整体回调的空间不大,仍然看好市场的走势。
在行业方面,在一季度,银行、石化、煤炭等行业表现亮眼,这些行业都展现了共同的高股息特征。电子、房地产、医药生物等行业表现较差,主要是年初市场调整阶段出现大规模的回撤。虽然高股息板块整体表现亮眼,但板块轮动仍然较为频繁,特别是前期表现较好的红利、TMT等板块一季度末普遍出现降温,市场主线尚待发掘。展望第二季度,财报披露可能带来个股和行业间的较大分化,但是市场整体估值仍处于合理水平,不同行业和风格间的轮动将继续。
2024年一季度主要股指多数下跌,从主要宽基指数涨跌幅来看,本季度上证50指数逆势上涨3.82%,上证指数累计涨幅为2.23%,科创50跌幅最大,累计下跌10.48%。此外,沪深300指数表现较好(涨幅3.10%),并与国证2000和中证1000等小盘指数形成了鲜明对比,两者分别下跌8.83%和7.58%。
从主要风险因子的走势来看,一季度许多风险因子走势十分极端,特别是规模因子和非线性规模因子,一度达到历史20倍标准差的极端水平,此外,残差波动率和短期反转等风险因子也多次达到历史极值位置。一季度大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格,其中大盘价值指数一季度持续稳健运行。高股息为代表的稳定风格总体表现胜过其他风格指数,但该风格指数在市场全面反弹阶段涨势偏弱。动量因子和分析师情绪因子在本季度表现强势,分析师情绪因子相较2023年四季度出现明显提升,动量因子一直延续了2023年的稳定走势。Alpha表现方面,一季度整体基本面因子表现较好,同时,实时量价因子的整体表现受制于春节前后小票的极端行情,波动较大,但是在春节后市场反弹阶段也逐步回到历史稳态表现。展望未来,随着经济进一步复苏以及政策进一步发力,资本市场信心和活跃度有望逐步恢复,我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间,同时我们也将根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型,并强化选股模型对不同风格的适应能力,在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。
从中证500指数当前的估值水平来看,截至3月底其加权PE和整体PE分别在21倍和22倍左右,依然处于历史较为低估的水平,在历史上的分位数为11%左右,而用PB估值的话,则历史分位数更低,在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一,处于历史分位数6%之内。另外一方面,即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股,从历史纵向来分析,其加权PE历史分位数也仍处极端低位,从业绩的可持续角度来看,估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的逐步企稳向好,作为市场中优质中盘股的代表,中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数,中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。
随着我国积极的财政政策适度加力,高水平对外开放政策不断延续,以及消费需求仍处于充分释放阶段,未来市场具备回升条件。我们预计,未来市场板块轮动速度仍然较快,市场主线尚待发掘,相对于主观选股来说,量化投资仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化,但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中,我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子,不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念,并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面,我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号,通过机器学习模型来有效选择因子,并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度,力求以较为稳定的方式增强中证500指数。由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性,我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha。作为宽基指数的增强型量化产品,我们具有越跌越安全的特点,投资管理人始终保持高仓位运作,并以稳健的方式跑赢指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益,因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前依然处于历史低估阶段,成长性良好,指数未来上涨的空间依然远大于下跌的空间,我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平,以此不断为客户增厚投资收益。