回顾一季度,国内外市场均经历了较大波动。海外方面,2月就业、通胀和经济数据超市场预期,美债收益率大幅上行。在高利率以及曲线倒挂背景下,尾部风险开始爆发,美欧银行业风险事件发酵,3月美债收益率大幅下行。为应对本轮银行业危机,金融监管部门出台了多项流动性救助措施,阻止银行挤兑预期的自我实现,同时美联储在3月议息会议中仅加息25BP,显示出美联储在政策操作上已经开始偏谨慎,加息进入尾声阶段。国内方面,当下处于经济复苏的初期阶段,基本面主要是疫后修复以及政策驱动,出行链明显改善,基建偏强,地产开始出现企稳,信贷数据较强,但内生的顺周期修复尚需要时间,居民就业和收入尚未明显改善,核心通胀还较弱。
一季度,国内股票市场偏强,上证指数收涨5.94%。债市则走势震荡,收益率先上后下,1Y/3Y/5Y/10Y国债分别上行13/10/4/2BP。
操作方面,本基金债券组合一季度整体维持高等级短久期信用债的配置策略,随市场波动逢高增配中等久期高等级信用债,并参与部分利率债交易。转债方面主要配置正股相对低估、转债估值合理的品种。
股票方面一季度本基金整体保持合同约定中高仓位运行,结构上较为均衡,整体低配成长股,结构上偏周期消费。
展望未来,经济将继续修复:第一,出行数据改善,结合海内外的情况,经济本身有回归潜在需求趋势值的动力;第二,基建方面,政府逆周期调节,将形成实物工作量,托底经济;第三,地产方面,过去积累的需求端和保供政策,逐步兑现政策效果,对经济的拖累较2022年或将减弱;第四,随着经济的企稳,就业将有所改善,在相当比例超额储蓄的背景下,消费对经济会持续支撑。但海外银行业危机将导致金融条件和信贷条件的自发式收紧,对海外实体经济的需求构成抑制,短期上增加了我国出口的不确定性。从中期看,经济见底回升会带动利率中枢上移,维持对债券的谨慎观点。股票方面,当前A股估值已处于历史中低位,结构性低估值情况较为明显,同时PPI或将触底,工业企业利润增速见底回升,仍维持对股票市场相对乐观的态度,后续重点关注经济恢复情况,一方面继续关注由于产能周期影响周期性弱化的上游周期行业的配置机会,另一方面则重点关注受益于国内宏观经济景气程度回升的个股和行业以及竞争优势明显、景气程度可持续的高端制造业及受益于潜在政策支持的安全/自主可控领域等。