2023年2季度,股票指数与偏股基金指数均下跌。2季度,中证全指、沪深300指数、创业板指数分别下跌4.22%、5.15%、7.69%,中证偏股型基金指数下跌5.69%,表现弱于中证全指与沪深300,好于创业板指数。本基金2季度下跌4.78%,略好于中证主动式股票型基金指数。
2季度市场大幅下跌主要源于强预期、弱复苏转变为弱预期、弱复苏。除人工智能外,多数行业表现较弱。股票价格P=盈利(EPS)*估值(PE)。盈利既包括近期的季度表现,也包括中远期的盈利预期。估值既反映公司的经营状态也反映公司的商业模式。当投资者预期从强转弱并且宏观经济数据与微观上市公司盈利印证复苏偏弱后,投资者就可能线性外推未来盈利趋势,如果叠加外部复杂的地缘政治等因素,就可能出现长期问题短期化、短期问题长期化的情况。此时,市场就可能出现超跌。如果市场无法通过当期盈利获利也无法判断中期趋势时,就会选择远期产业变化来进行投资选择,人工智能就属于这种投资机会。除此以外,还可以通过另外一种模式获得回报,由于预期从强转弱,多数股票下跌,但经济仍以一种偏弱的状态进行复苏,就会导致部分股票的盈利边际改善,股价下跌意味着估值下杀,盈利改善意味着预期差,估值较低意味着安全边际,这种策略往往以自下而上选股为主,经理在乎的是具有安全边际的性价比投资体系。如果将赔率定义为上行收益与下行风险的比较,将胜率定义为在未来一段时间引发赔率发生的可能。在2季度,前面拥抱人工智能的投资者就选择了胜率较高、赔率也不低但不可测的策略,后面进行自下而上选股的经理就是选择可测的合理赔率但胜率不好的策略。我们在2季度的表现不甚理想,在面对预期转变的方式上,我们希望用两种方式捕捉前者的机会,一种是持仓经理自己调整思路拥抱人工智能,另一种就是我们主动调整持仓去拥抱,后者的难点在于时点选择。我们在2季度加大了这方面基金经理的调研,选好了相关经理,但因为期望以更低的价格买入而错过了第二波的快速上涨。不过我们原有持仓的部分经理选择了去拥抱这个投资机会,让我们的表现相对好于中证偏股型基金指数。展望后市,我们认为当下的市场预期过于悲观,经济增长确实存在一些不确定性,也难以推测政策演化。但一方面市场已经在一定程度上反映了这种悲观预期,另一方面经济发展本身也是安全的保障。站在当下,我们倾向于维持后者比例,并密切关注前者的变化,如果人工智能是一个产业趋势,就不会仅仅只有半年的投资窗口,在合适的时机对组合进行相应调整,力争把本产品做成解决投资者权益基金选择问题的备选标的,在中长期为持有人创造回报。