债市最新点评

1⃣市场分析

此轮调整主因9月底活跃资本市场政策超预期出台后，股市分流较多资金，股债跷跷板导致债市承压。

理财和中短债产品在此轮股市分流资金中受到较大影响，其主要投资的信用债资产阶段性回撤。

目前看，股市分流资金的情况已经趋缓，银行理财规模已稳步增长。此外，受此轮股市分流资金冲击影响，信用债已调整较多，利差水平已在近一年90%分位数以上，票息价值已经较高，具备一定持有价值。

2⃣账户情况

中短债产品投资收益主要来源于资本利得和票息收益。四季度以来，账户资本利得收缩，对应账户票息收益可能提高，较高的票息收益有利于长期持有。

3⃣后市判断

整体看短期冲击不改变债牛逻辑。

目前国内经济核心问题是内需不足，而目前增量政策的重心是化解存量经济风险，并不是边际新增大量刺激力度，经济偏弱局面可能延续。在这种情况下，无论是从配合财政政策的角度还是进一步压降实际利率推动资金流入实体经济的角度，货币政策大概率保持宽松。

目前看到9月底以来央行降准降息、央行行长在金融街论坛上表示年底前进一步下调存款准备金率0.25~0.5%，也均表明了货币宽松的态度。

此轮调整后，中短债产品的票息收益凸显，在四季度宽松的货币环境下，已具有一定投资价值。

从更长的维度来看，考虑到在化债的大背景下，目前通过财政政策明显提高债务杠杆强度仍面临障碍，随着CPI和核心CPI走低，目前无论是货币政策基准利率还是债券收益率对应的实际利率都依然偏高，仍需要进一步压降实际利率才有可能推动资金更多流入实体经济，债券市场仍可积极乐观。