本报告期内,A股市场经历了上涨、震荡、下跌等三个阶段,1月的市场受益于疫情过后经济解封而快速上涨,进入2月之后则因为中美关系变化、复苏信心转弱等因素而转为震荡,主要的下跌阶段则发生于4月中旬至6月下旬,疲弱的二季度经济数据应证了经济复苏动力不足的现实。客观来看,二季度经济复苏力度低于年初预期,市场悲观的情绪较为浓重,“预期差”是拖累股市的核心因素。往后看,我们对后市整体上仍持有偏乐观的态度。二季度基本面的弱势原因多般,包括了一季度补库存的反转效应等短期因素。从周期角度来看,企业盈利、PPI也都会在下半年筑底回升,叠加决策层稳增长的措施也正在逐步推出,因此不能把二季度的弱势基本面线性外推,并把一些长期结构性问题短期化。另外,主要指数的估值仍处于中性偏低的位置,股市性价比突出的特点没有变化,部分股债对比指标已处于极端状态。相比于权益市场的疲弱,债市呈上涨态势,10年国债收益率有所下行。在报告期内我们小幅增加了权益等风险资产的仓位,并小幅拉长持仓债券的久期。在结构上,除了A股之外我们配置了少量港股权益基金、黄金基金等资产以达到分散投资的目的。在A股内部,我们的配置较为均衡,持有了优质的成长股基金和底仓型基金,同时在二季度适度增持了TMT和“中特估”特点的产品,以期通过均衡的风格适应短期和中长期市场。另外,考虑到产品低风险的属性,我们仍配置了较多债券基金等低风险资产,并采取中短久期以及高票息的持仓策略。