A股市场在二季度市场整体表现偏震荡。四月份市场延续一季度的结构特征,以人工智能板块为代表的科技板块超额收益较高;随后在5月初又以中字头央企指数为代表的国企改革板块呈现出较高的超额收益,人工智能板块出现高位调整;到了6月份,人工智能板块在以算力加单等消息催化下又开始二次上涨,但月末又在个别公司减持等消息的影响下开始下跌,随之新能源等调整已久的板块开始接力反弹。从季度维度看,市场维持前述的“震荡”特征,成交额整体维持在9000亿上下,受人民币波动影响投资者整体情绪较一季度末有所回落。
组合在二季度的调整主要如下:首先是观察到经济复苏的斜率较缓,基于对盈利预测更谨慎的假设预期,我们对一部分有可选消费属性的行业或公司进行了减持。其次,我们保留了长期持仓的部分新能源领域,我们的持股信心来自于这些公司在一些不“卷”的新技术领域在持续兑现,盈利预测并未下修,估值也处在历史低位,这些公司通过自身的长期产业耕耘有可能在供给竞争激烈的制造业红海里找到自己的蓝海空间。第三,我们加仓的方向主要是两个,一是沿着人工智能科技变化,找到潜在的受益品种,主要分散在电子、通信、传媒,客观说这些变化是不确定的,需要时刻跟踪;二是我们布局了一些受益于中国出口增长的品种,包括在电子、轻工、社服等领域。同时,我们还对一些港股优质龙头标的进行布局,我们认为其估值已经较低。
我们会稍微展开汇报下对“出口”的看法。从去年底开始,投资者普遍对中国的出口领域持较悲观看法。但从过去半年我们的微观跟踪看,不少相关的上市公司其实是不断超预期。背后可能有一些规律性原因:首先是海外市场去库存较早,当前可能慢慢开始补库存;二是中国制造业公司的产业布局调整很敏锐,我们现在能看到越来越多的上市公司呈现出海外利润占比超过20%甚至50%的现象,不少公司几年前就开始降低内卷激烈的国内市场,转而加大力度开发利润率更高的海外市场;三是国际地缘政治影响带来的机会,一些国际供应链迁移带来的类似东南亚、墨西哥等区域迎来“再工业化”的周期,其实也对应带来中国传统轻工业新一轮海外需求扩张的机会,而且这些行业普遍不是技术敏感性领域,受限的风险相对有限。综合以上几点,我们反而可能在一些制造业里出现“墙内开花墙外香”的现象,长周期看中国制造业出海可能也是类似日本80年代起的一批国际巨头成长历史。我们后续会持续跟踪评判这个方向的机会。
展望后续市场,我们对以下变量保持紧密观察:最重要的还是观察国内经济的复苏进度,当前人民币汇率处于低位,反应了对经济较低的预期,如果后续政策或者经济内生库存周期出现积极变化,我们认为很多处于低位的经济敏感型资产可能有投资价值;其次,还是要跟踪观察人工智能产业的发展进度,包括是否有重要的杀手级应用能真正面世。