本报告期内A股市场呈现V型走势,1月-2月初在基本面和资金面等利空因素扰动下市场快速下跌,而随着积极的政策陆续出台,资金面也出现积极变化,2月初开始A股快速反弹。整个报告期内上证指数上涨2.23%,沪深300指数上涨3.10%,创业板指数下跌3.87%。从申万一级行业来看,银行、石油石化、煤炭上涨超过10%,电子、计算机、医药行业下跌幅度超过10%,行业分化较大,市场热点集中于高股息、红利、资源等主题板块,成长类行业表现较差。
当前国内经济仍然处于房地产去库阶段、新动能增长的转型期,随着稳增长政策效果继续显现,我国经济有望延续修复态势。房地产市场目前仍然处于调整转型中,两会对优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展提出了明确要求,随着政策措施的落实,将会有助于房地产市场平稳健康发展。财政与货币政策方面,2024年政府工作报告提出将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加强政策工具创新和协调配合。产业政策方面,政府工作十大任务中,“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”排在第一位,并将“新质生产力”明确列出,突出其重要性;将科教兴国战略放在第二位、扩大内需放在第三位。4月中央政治局会议将召开,预计将围绕新质生产力主题提出进一步的政策指引。
国际市场来看,美国经济仍然强劲,市场预期的降息时点一再推迟。但市场对美联储降息反应已经钝化,海外市场继续围绕人工智能、半导体等成长板块进行交易,同时由于俄乌、巴以争端持续升温,市场避险资金开始进入黄金等抗风险资产。整体全球市场表现出低估值防守板块与高成长板块齐头并进,中游制造业板块稍显颓势。
光伏行业指数在本报告期跌幅为5.87%,表现较差。中游制造业整体受制于市场对产能过剩与格局恶化的担忧,特别是光伏产业,表观产能基本在当前市场需求的两倍左右,产业链价格继续下跌。从实时的硅料-硅片-电池-组件价格来看,全产业链均陷入不赚钱的境地。同时行业扩产显著放缓,产业链各环节均有扩产计划推迟或取消,组件价格跌幅放缓,行业底部特征明显。逆变器、储能是光伏行业中少有的亮点。电芯价格的大幅下降使得国内外储能的经济性大幅上升,招标与装机量均同比大幅上升,而国外的高价格使得国内的逆变器企业维持了相对较高的毛利率。同时海外逆变器库存清理顺利,加之红海危机导致海外补库存需求加大,以及欧美逐渐进入旺季,逆变器、储能企业订单情况相对更为强劲。
而从长期来看,在整个产业链价格下移的过程中,随着量的增长以及各环节的产能错配,某些子行业会有阶段性的超额收益。我们判断超额收益将主要集中于新技术扩张环节、量增价稳的逆变器与储能环节、光伏玻璃等处于周期底部有望恢复的环节,本报告期我们也继续维持上述环节的超配。