2022年三季度国内债市收益率曲线延续陡峭化下行,但下行幅度显著收缩。其中中长端品种在经济修复节奏偏弱的预期支撑下小幅下行5-6bp,且震荡加剧。中短端品种在充裕的流动性环境支撑下下行10bp左右。分月度来看:
7月债市收益率加速陡峭化下行。此前市场预计的的流动性逐步收敛的情况非但没有出现,反而宽松程度进一步加剧,银行间回购利率dr001进一步下行至1%的低位附近。在此期间,央行不仅未增加流动性投放,甚至通过公开市场缩量至30亿回笼部分流动性,故可以判断财政支出的加速是流动性超预期的主要来源。6月地方专项债发行募集的资金,在7月支出形成流动性堰塞湖,进一步加剧了市场的宽松预期。同时政治局会议对于年内增长目标的淡化,使得市场对于流动性宽松可维持时间也进一步乐观。加上7月地方债供给缺位和城投债供给缩量,供需缺口加剧配置压力,市场选择进一步做陡收益率曲线,长段利率也有近10bp下行。
8月mlf意外降息再度点燃债市做多情绪,收益率曲线低位区间再度下探12-13bp。上半月债市长端利率窄幅震荡,月初偏弱的pmi、台海事件对风险偏好的打压以及孱弱的社融均未能打破长端利率的震荡区间,绝对利率水平的偏低制约了长端利率下行空间。短端利率在月初流动性环境的支持下,再创年内新低,一年存单最低下行至1.87%,但随后在资金利率收敛预期和空转套利的担忧下开始反弹。月中市场普遍预期mlf缩量续作,但央行超预期降息10bp使得收益率曲线加速下探并创年内新低,长端及超长端利率均已下行至近20年的最低位,随后在止盈压力下小幅回调。
9月债市开启调整,收益率曲线整体上行15bp。上半月现券收益维持在历史低位窄幅震荡盘整,但从月中开始债市调整压力逐步显现。小幅收紧的市场流动性、逐步改善的信贷社融数据、略超市场预期的经济表现,均对债市情绪形成了压制。而中美利差的严重倒挂,导致下旬汇率调整压力陡增,且一度跌穿7.2的关键位置,汇率对利率的累积压力也在下旬进一步加速对债市调整的助推。临近月末地产信贷政策进一步放松,叠加节前的避险情绪,债市进一步承压,10年期国债一度调整触及政策利率水平。
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