2022年二季度国内债市延续震荡,收益曲线显著陡峭化,其中短端收益率受益于流动性环境下行明显,中端及长端收益率先下后上整体呈区间震荡走势。截至季末,短端较季初下行25bp,中端及长端收益率较季初整体持平,信用债整体优于利率债。分月度来看:
4月债市在现实与预期的矛盾中纠结反复,缺乏方向指引。从利率债收益曲线来看,仅两年内期限收益有显著下行,而中长端则震荡持平,收益率曲线呈显著陡峭化。两个层面现实与预期的矛盾,是4月债市陡峭化的主因。一是部分区域疫情反复,使得二季度经济开局压力陡增,加之地产修复进程依然较慢,债市在基本面上获得支撑。但考虑到疫情扰动的阶段性,尤其是下旬开始疫情拐点显现,市场不敢过渡押注债市,中长端由此保持震荡。二是流动性层面,4月因央行利润上缴和降准0.25%,使得市场流动性极度充裕,回购利率和存单利率均回落至年初以来低位。充裕的流动性支撑和疫情阶段冲击叠加,使得资金向短端聚集,收益率曲线由此陡峭化,尤其是信用短端在4月一度出现资产荒的局面,这也是机构短久期票息策略共识造就的结果。不过市场对于流动性的预期,也未呈现出过渡乐观,主因还是在于海外加息、汇率和ppi承压下,货币宽松制约增多,故首次0.25%幅度的降准也体现了货币宽松的约束,因而市场对于后续流动的预期也更为理性。
5月债市情绪进一步提升,收益率曲线延续陡峭化下行,其中短端利率在充裕的流动性支撑下下行近20bp,中端乃至长端利率也有10bp的下行幅度。疫情管控的延续和楼市的低迷继续压制着经济修复进程,而4月跳水的社融数据和稳经济大盘会议中对经济压力的确认,进一步助涨了债市行情。
6月债市情绪逐步降温,收益率整体上行10bp左右,曲线小幅陡峭化调整。月初伴随5月pmi超预期以及境内疫情基本结束复工复产开启,市场对于经济基本面复苏企稳预期增强,债市由此开启调整。中旬开始,在宽松的流动性环境支撑下,以及5月社融总量不错但结构依然欠佳,经济数据显示修复方向确立但节奏平缓,债市下跌动能趋缓,但亦缺乏上涨动力。下旬流动性逐步收敛,尤其是关键时点非银流动性紧张加剧,但依然未能引起市场重视,债市僵局延续。直至月末防疫政策有所放松,加剧基本面修复预期,市场再度打破僵局收益率突破上行,10年国债再度攀升至年初以来的高位2.85附近。信用债中短端表现相对较强,显示信用票息加杠杆策略依然是当下的共识性操作。
稳安60天在建仓期结束后,始终保持短久期高评级信用策略,以票息收益为稳定的基础收益。同时灵活把握长端利率债波动的机会予以增强组合收益。