2023年上半年,债券市场表现整体超市场预期,利率债在第一季度震荡,第二季度呈下行态势,上半年信用利差明显压缩。在经济基本面方面,一季度在消费、基建和地产修复带动下经济呈弱复苏态势,在地产以及居民收入放缓的背景下,信用扩张主体缺失,信贷主动需求较弱。在政策方面,2023年两会对全年经济增长目标定调低于预期,随着经济增长压力渐显,稳增长政策预期成为利率波动的因子,而当前政策基调仍强调高质量发展,传统大开大合的总量刺激政策出台概率较小,仍以结构性需求政策为主,政治局会议对下半年经济政策定调,政策快速出台,后续关注政策落地效果,但货币政策偏宽松是相对确定性的因素,一揽子化债方案使债务风险边际改善。在货币政策方面,在二季度经济复苏动力放缓背景下,货币政策基调从中性转向偏宽松,6月央行调降OMO操作利率时间点超市场预期,但5年LPR未大幅调整。
在组合操作方面,上半年产品的久期从中性偏低调整为中性略低的水平,适当增加久期的风险敞口,注重票息策略,在保证组合流动性的情况下,通过套息和骑乘增强组合收益,并维持组合策略灵活性,后续随着稳增长政策出台,组合的资产结构会边际偏防守。