从2022年7月以来,债券市场呈现“V”型行情。7月1日至8月18日,10年国债先是快速下行,收益率从2.84%下行26BP至2.58%,随后到9月30日,上行18BP至2.76%。7月1日至8月18日收益率的下行,与央行超预期维持低且平稳的利率环境直接相关,期间DR007平均1.47%,远低于政策利率。期间央行维持宽松的货币环境的主要原因是经济增长面临较大的压力,一方面,前期推行的地产支持政策对地产销售的刺激见效甚微,需求端受居民杠杆偏高、疫情对居民收入的冲击和房价放缓预期等因素拖累;另一方面,新冠仍在变异且疫情点状爆发,受老年人接种率、特效药、医疗挤兑等因素的限制,动态清零的防疫政策延续。8月18日后,债市出现持续调整,一方面,8月15日降息后,资金中枢并未跟随降息而下行,整体呈现往政策利率中枢收敛的态势,短端资产在信用利差和绝对收益率偏低的情况下,持续调整;另一方面,海外流动性持续收紧,人民币兑美元快速贬值,中美经济周期错位导致中美利差持续倒挂,新出台更高层级的地产政策,都对债市产生利空影响。
债券策略方面,由于地产下滑,土地出让收入和财政收入承压,对于经济实力偏弱、债务压力大的区域需要更加谨慎。当前市场短端资产的信用利差处于低位,绝对收益率偏低,整体价值较低。在组合投资上,久期保持中性水平,以哑铃形态构建组合久期结构,短端资产通过“货币 ”的方式增强组合收益,寻找跨季和资金波动带来的结构性机会,中长端资产寻求曲线凸点和骑乘保护更强的资产类别,更多配置4年左右商业银行二级债和1-3年利率债,降低中等评级信用债的配置。结合当前及未来宏观政策形势变化的判断,控制信用风险暴露情况,控制组合杠杆总体水平,以稳健的投资风格力争为投资者获取良好的投资回报。