2022年第二季度债券市场整体趋势下行,信用债表现强于利率债,呈现期限利差扩大和信用利差压缩的局面。背后主要因素在于,4-5月上海等地疫情对短期国内经济形成较大的负面冲击,货币政策也相应做出阶段性调整,维持偏宽松的货币市场利率,隔夜回购利率水平从2.1%附近下降并持续维持在1.6%左右。资金成本维持较低水平,同时市场认为疫情的负面冲击具有短期性,而经济在刺激政策带动下会逐步恢复,因而导致中短期债券利率下行和信用利差压缩,而长端品种维持小幅震荡。步入6月后,上海等地疫情总体得到控制,债券市场重新回归经济恢复的主线上,而对短期偏低的市场利率水平重新回归政策利率的预期抬升,债市出现一定幅度调整修复。
2022年下半年债市表现可能弱于上半年。第一,常态核酸可以相对有效应对疫情,再度出现对经济短期深度冲击的概率下降,而防控适度放松的概率在提高,这有利于消费的恢复;第二,经过上半年政策持续的刺激,地产可能会边际恢复,基建方面也有新的政策落地,如政策性金融支持等。因此,下半年的经济恢复预计好于上半年的。对应到货币政策而言,短期市场利率水平也会相应有所抬升,DR007的均值水平预计将会从上半年1.9%回归到2.1%的政策利率水平附近。通胀的问题,会制约货币政策过于宽松,但还不足以调整货币政策利率。下半年通胀压力更多来自猪价因素,而非总需求因素,核心CPI有望保持稳定。因此,鉴于经济的恢复和货币政策潜在的微调,下半年债市表现预计要弱于上半年,来自基本面的利多因素趋于弱化,而利空在积累力量,机会可能更多来自于短期市场利率调整过度导致的超调机会。6月以来,市场利率出现上行调整,也是上海疫情得到控制之后,市场预期后续经济恢复和货币政策可能微调,但还没有到达超调的阶段。以政策利率为基准定价,当前国债、国开债和中长期信用债的曲线形态相对合理,但短端信用债的利差水平仍相对偏低。投资策略上需保持中性偏防御的状态,票息策略优于久期策略。