经历了剩余流动性推动的二季度A股的“V型反弹”后,三季度市场整体再度走弱,背后的原因是国内外的经济进一步走弱,同时海外通胀持续,加息逐渐落地。三季度可能是全年经济压力最大的一个季度,在疫情反复和地产低迷的双重影响下,经济活动处于较为低迷的状态,海外持续的加息,以及能源危机都导致海外需求也难言乐观。流动性方面,考虑到全球通胀形势,国内货币政策已难进一步宽松,核心还是向信用的传导,需要等待需求端的改善带动信贷增长。
我们从去年开始对整体资本市场持比较谨慎的观点,运行至今,也基本印证我们的观点,由于整体经济处于下行阶段,同时以新能源为代表的部分产业处于上行阶段,导致资本市场也出现较明显的结构性行情,高景气的赛道全面估值高企,同时低估值的行业确实短期景气低迷。
我们认为中国经济还是有韧性的,虽然三季度经济复苏的实际进程略低于预期,随着一些政策的出台,经济触底回升的可能性还是较大的,目前看到工业增加值,制造业投资、基建投资以及地产销售等指标已经企稳,我们认为这个时候可以适当乐观一些,在每一轮经济或者行业低迷期,买入便宜、优质的标的,等待周期的复苏和企业自身的成长,是能够持续获得投资收益的根本来源,无论环境多么困难,总会有优秀的企业成长起来,需要我们更多的去积极寻找,虽然经济比较低迷,但我们看到的机会越来越多。价值创造在2季度完成建仓,3季度基本是满仓运作,但在结构上不断进行一些优化,纳入一些超跌的标的,对一些选择不够好的标的进行淘汰。
如果经济能够如期的企稳,A股市场将转向盈利驱动,我们重点关注的投资线索包括:稳增长发力下的基建和地产产业链、疫情后逐步恢复常态的服务消费,经济复苏下的可选消费,从两端受挤中盈利修复的中游制造业等。港股市场在海外流动性收缩,同时国内经济低迷的双重压力下,短期行情低迷,海外加息到年底基本会告一段落,核心矛盾还是国内的经济基本面,一旦基本面扭转,港股以其非常低的估值,也会有很高的弹性,我们也在加强对港股的研究和配置,组合的港股比例略有提升。