2023年二季度主要股指下跌,其中沪深300下跌5.15%,创业板指下跌7.69%,恒生科技下跌9.12%;分行业风格看,TMT上涨较多,消费、医药大幅下跌。
二季度的市场预期是弱复苏,但真实的复苏力度再一次低于了此前的预期。尽管我们看到了大量的人员流动恢复,但是房地产、互联网等行业并未进入扩张阶段,居民消费行为也相应保守。市场再度进入了基本面低于预期,流动性不缺的组合,因此市场要么选择低估值的必选进行防御,要么选择短期无法证伪的AI科技浪潮进行进攻。同时人民币汇率持续贬值,对于消费、医药为主的核心资产也产生了很大压制。
必须承认此前对于经济的修复过于乐观,但是道路的曲折不代表方向的错误,疫情之后的复苏呈现出反弹、蛰伏的交替也属于正常情况,当下就断言无刺激则经济衰退,未免为时过早。产业结构的调整必然带来阵痛,但同时也要看到大量未被满足的需求,能够创造大量过去未曾设想过的投资、就业机会。同时我也不同意居民消费整体衰退的说法,消费的复苏有目共睹,空调、汽车等高单价耐用品的销售今年并不差,航空票价、酒店价格也在刷新新高,说明居民的消费行为虽然保守,但并非能力的缺失,对性价比的看重更多代表了消费心态的成熟。
ERP角度,大市值指数如中证100和沪深300的动态ERP已经接近历史极值,隐含预期过于悲观;港股的ERP虽然不高,但主要在于利率太高,一旦进入降息周期,弹性很大。
在结构选择上,我们不妨假设两个路径,第一条路径是经济慢慢自我修复,底部扎实,出清充分,消费、医药、港股互联等核心资产会有很坚实的底部,赔率空间也不小,缺点是时间的等待,需要真正去做时间的朋友;第二条路径是顺周期的低胜率、高赔率组合,代表方向是房地产、基建、政府支出等方向,建议观察地产政策、地方政府债务化解的动态发展,届时右侧布局。