2023年一季度主要股指均上涨,其中沪深300上涨4.63%,但行业分化较为明显,TMT整体上涨近30%,同时消费、医药平稳,新能源下跌较多。
一季度国内经济主基调是疫后复苏,但市场对于复苏强度过于乐观,在3月初确认不会有强刺激政策后,市场认为复苏强度将低于预期,从而出现所谓“强预期、弱现实”组合,消费、医药、新能源因此走弱。但去年的超额流动性仍在,市场风险偏好显著提升,结合chat-gpt的AI大模型商用浪潮,TMT因此走强。此外,中特估相关标的估值长期偏低,在一季度也得到了很好的估值修复。
展望接下来的三个季度,就经济复苏而言,我会比市场乐观许多。复苏预期的向下修正,正在快速释放消费、医药的估值风险,部分过去被市场热捧的高质量公司正在走向估值新低,但春节后出行链基本面逐渐好转,二三季度有望迎来中等力度复苏叠加低基数,从中长期看是极具性价比的战略买入机会。同时顺周期板块在刺激政策落空后,也已进入估值新低趋势之中,我们会积极关注经济动能、土拍溢价等指标的动态发展;当前顺周期处于左侧,但已在深度价值区域,一旦乐观信号出现,赔率很高,值得关注。最后需要重视的强BETA行业,以券商、互联网金融为代表的,尤其是券商估值在最低分位,今年极有可能走出低迷,风险偏好较高,券商业绩和估值弹性很大,大概率出现双击机会。
ERP角度,A股主要估值仍在一倍标准差左右,意味着整体风险不大,利于做多;港股反弹较多,且受制于美元利率高位,估值收到约束,未来如果美元利率开始掉头,港股ERP将快速上升,重回性价比区域。
总结一下,市场对于出行链、顺周期过于悲观,我们认为二三季度大概率超预期,当前很多高质量公司估值极低,属于难得的战略建仓机遇。同时,重视强BETA行业的业绩、估值双击机会。