【聚焦好公司】中际旭创当前能不能抄底？

2024-08-09 16:59·九方金融研究所

【摘要】

　　近期在海外流动性冲击，英伟达新款芯片延迟、美股科技业绩等因素影响下，国内英伟达产业链的光模块/PCB等核心标的均迎来了较大回撤，结合我对光模块追踪的时间比较长，那么从多角度来看，当下中际旭创为首的核心标的能不能抄底。

　　一、市场担心的问题

　　近期受外围行情影响，以光模为首的行情波动比较大，市场的担忧情绪也有所放大，受到的催化，主要还是海外衰退担忧，英伟达最新芯片延迟交付、美国AI科技龙头的业绩分化，加大了市场担忧，除了近期流动性冲击的估值影响，我们整体从基本面的担忧来看，以中际旭创为首的光模块的基本面是否出现变化。

　　一般而言，这种核心产业链成长公司，一般上游的资本开支是下游的营收水平，而从近期的海外云厂商近期集中公布的财报来看，资本开支并未明显变化。四家云厂商24Q2资本开支为532亿美元，同比+64%，环比+23%，超出彭博一致预期的496亿美元7.3%。

　　微软：FY25资本开支577亿美元，前期预期为497亿元，上调16%。

　　谷歌：25年资本开支预期为541亿美元，前期预期490亿美元，上调10%。

　　Meta：25年资本开支预期为447亿美元，前期预期402亿美元，上调11%。

　　亚马逊：25年资本开支预期为695亿美元，前期预期660亿美元，上调5%。

　　至于英伟达砍单问题，英伟达BlackwellGPU将推迟上市，台积电原本计划在24Q3大量生产Blackwell，并于24Q4向英伟达大量交付。现在其中的B200芯片可能将推迟于24Q4量产，出货将推延到25Q1或更晚。我们认为，报道称因芯片设计问题B系列出货延误，而并未提及英伟达向台积电砍单cowos产能，则预订产能或将生产更多的H系列GPU。因此，我们认为，在下游需求旺盛的情况下，H卡出货量预期有望上修，从而抵消B卡延误带来的负面影响；对光模块需求上，同样800G出货量增长有望抵消1.6T出货延后带来的负面影响，对光模块厂商的的整体业绩预期基本无影响。

　　二、国内光模块的业绩

　　国内方面，主要光通信公司业绩预告均已发布，中际旭创预计实现净利润21.5-25亿元，同比增长250%-307%，随着800G的持续放量，以及供应链的稳定，我们判断公司后续经营质量有望持续稳健提升，利润水平有望持续向好；新易盛预计实现净利润8.1-9.5亿元，同比增长181%-229%，我们判断主要是产品逐步从400G向800G切换，收入实现大幅度增长；天孚通信预计实现净利润6.3-6.8亿元，同比增长167-187%，我们判断下游客户产能陆续释放，供给紧张的情况仍将持续，器件产能利用率和利润率将有望维持较高水平。　　

　　整体来看，2024年是核心公司业绩加速释放的过程，阿尔法行情坐实，业绩有保证。而且近期针对市场担心的问题，中际旭创也重点解释了当下投资关心的问题，包括光模块的需求、资本开支等问题，也侧面印证了公司没有多少变化，还是整体情绪的影响，公司业绩全年有保证。

　　三、建议逢低捡筹码

　　从上述行业需求、公司业绩等方面展望，光模块没有预期中悲观。同时我们从资金角度来看，当下的性价比也逐渐凸显。从近期公募基金公布基金持仓变动来看，持仓增加TOP5的行业分别为电子（+3.8%）、通信（+1.1%）、国防军工（+0.6%）、家用电器（+0.6%）和公用事业（+0.6%）；具体到个股的加仓前三，分别为立讯精密、中际旭创和比亚迪，而从中际旭创的走势和筹码结果来看，基本没有赚钱，那么在后市估值回升的阶段，还是有修复的弹性。

　　同时我们横向估值对比，当下英伟达的静态估值为35X，虽然国内的产业链配套的公司，在当下的审美比较严格的阶段，我们认为25—28x估值区域还是有支撑，甚至更严苛的20X估值，当下也临近性价比阶段。按照中际旭创的2024—2025年的盈利中枢，公司的估值支撑在1200亿区域，那么结合技术面来看，中际旭创在靠近105元/股阶段，可以用网格法去收集便宜筹码，偏离105元越远，安全边际越高。