上半年的资本市场的影响因素较为错综复杂,大体运行围绕以下几条线索。一是稳增长政策分类推出,稳增长预期逐步强化。二是国内奥密克戎疫情区域性爆发,对生产、融资以及消费活动产生超预期影响;后逐步得控,生产生活恢复。三是俄乌战争的爆发对短期全球市场风险偏好一度产生巨大影响,在中期维度对增加了能源品和农产品供给的不确定性。四是海内外经济周期和政策周期的错位。
回顾二季度资本市场表现,权益资产期初在需求和生产均承压的环境下继续下跌,后在4月末随着疫情好转和政策预期改善,资产价格开始反转,市场对企业盈利修复和估值修复均有所交易;可转债率先企稳反弹,偏股型或低价品种在5月以来均取得良好表现。债券方面,伴随优质资产性价比走低,货币政策未进一步宽松,债券市场整体呈现窄幅震荡。信用债各期限、各隐含评级利差在震荡中进一步压缩。
回顾组合操作,在债券策略方面,组合维持中性久期和中性偏高的杠杆,久期资产结构整体呈哑铃型。短端以优质城投资产为主,长端以利率交易赚取部分资本利得。权益策略方面,3-4月,考虑到风险偏好降低、市场缺少增量资金、回撤控制要求等诸多因素,组合调降股票和可转债仓位,整体中性偏低,区间个股配置主要在疫情免疫、或因疫情杀跌已较为充分的高胜率品种,转债方面则以偏债和平衡型转债为主。四月末起,宏观和中观政策面出现明显变化,疫情得到控制、复工复产加快,企业盈利企稳的预期时间更为明晰,组合积极加仓,遴选景气度改善确定性或赔率高,且彼时存在严重低估的正股和偏股型转债,较为高效地把握了本轮反弹。