信息技术主要投资于信息技术行业相关标的,其主要分布在电子、计算机、通信三大领域。上半年相关行业整体表现较差,美联储加息、俄乌战争、上海疫情等利空接连出现,同时行业内主要需求如:智能手机、笔记本电脑因缺乏创新需求疲软电子产业链进入去库存周期。我们产品投资主要围绕未来2~3年仍具备高成长能力的细分行业与公司,选择终局空间广阔 短期业绩高增长的公司。组合配置上依据“核心 卫星”仓的策略去建立我们的组合。在核心仓中以高性价比为核心选股思路选择增长与估值相匹配的标的,卫星仓则以公司质地、弹性作为核心指标相对放宽估值的考量。组合细分行业上重点布局于:半导体材料设备、汽车智能化(含汽车半导体)、VR/AR领域。
4月底以来权益市场整体迎来了大幅反弹,结构上新能源、汽车等为反弹主力军,相对而言科技板块如电子、计算机(信息技术行业主要权重)则比较乏力。借半年报的时点,我们想以我们重仓的半导体行业为例,分析当前信息技术行业的投资价值在何方。
半导体作为诸如手机、汽车、工业等各种电子、科技终端的上游,其产业周期所处的位置也能较为直接的体现当前信息技术板块的情况。首先,市场在担忧什么?
以半导体(申万)指数的走势来看其在2021年7月见顶,期间板块最大回调接近50%。我们认为指数疲软核心反映的是景气度的下行,数据上来看国内集成电路出货量同比增速在2021年7月见顶回落,下行至今接近一年时间,下行主导因素就是如下游:手机、笔记本电脑等需求的疲软,包括7月初最紧缺的台积电晶圆产能被芯片厂砍单也是行业需求下行的体现。
市场的担忧现在到什么位置了?我们以PE估值为例去观测市场的预期,当前半导体板块估值为41X处于历史的3.32%分位数(申万指数,6月底),基本与上一轮周期底部2018年的底部位置相当,也就是说当前的市场已对景气度下行的趋势有了充分的定价。业绩角度,我们认为半导体板块在国产替代催化下未来三年仍然能维持20%左右的内生增长。结合基本面与估值,我们对行业当前阶段的定性是:行业景气度仍在探底,但股价、预期的底大概率已探。未来半年时间行业中或许仍会有许多关于公司砍单、库存积压等利空消息出现,但我们认为股价对这类信息的反馈将逐步免疫。
短期行业基本面相对疲软,但通常市场是领先于基本面见底上涨。以半导体为例,景气度确认上行是在2020年的Q3但半导体(申万)指数在2019年~2020年Q2涨幅已超200%。以新能源车为例,月度销量数据确认转正并大幅增长是在2020年9月,指数在2019年~2020年Q3涨幅接近60~70%。高景气度、低估值大概率很难两全,当前是中长期介入很好的时点,可能短期因为景气度会相对疲软,但用孙子兵法的“先为不可胜,以待敌之可胜”来描述,当前半导体甚至整个信息技术板块正处于这样的底部阶段。且板块的自主可控、国产替代的大逻辑并未证伪,当前芯片的国产化率普遍低于20%,未来3~5年有望提升至40~50%仍有广阔空间。
最后就是我们的选股思路,不同阶段下板块核心的关注点也将出现变化。如去年半导体板块的核心是供给,像中低端芯片因为供给短缺带来价格的高弹性股价大幅上涨等。未来我们认为板块的核心关注点在需求,需求的结构性景气将带来超额收益,主要关注两条线:1、国产替代方向,国内如去美化产线的逐步落地带来国产设备材料需求的不断提升;2、景气下游方向,如汽车、光伏等领域需求的持续提升相关芯片公司的机会。基于产品组合角度,重点布局:半导体设备材料、汽车智能化、VRAR三大板块。