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01
煤炭的“朋友圈”都有谁?
煤炭,是熟悉的“陌生人”。煤炭的种类比较多,若是按用途,可以分为动力煤、炼焦煤、无烟煤,占比分别为63%、28%、9%。整体而言,煤炭的下游主要包括电力、钢铁、建材和化工,其中,电力消费占比接近60%。但若是从细分品种看,下游会有一定差异。其中,动力煤主要是用于发电、供热;但焦煤主要用于生产焦炭;而无烟煤主要用于高炉喷吹。
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02
煤炭的故事,是周期的轮回
第一个阶段:2005-2011年,中国经济正处在高增长期,虽然煤炭经历了两轮牛熊周期的洗礼,但煤炭在彼时作为“成长的少年”,依然享受了一定的估值溢价。
第二个阶段:2012年-2020年,随着中国经济增长中枢下台阶,以及煤炭行业本身产能过剩、价格下行,煤炭行业彻底变成了僵尸行业,也迎来“暗黑十年”的行情。虽然2016年“供给侧改革”后,煤炭行业景气有所回升,但长期的“摒弃”让其在18年初景气拐头后又杀了3年估值。
第三个阶段:2021年以来,在经济增速下行预期下,消费增速回落,成长赛道变窄,而煤炭行业却维持不错的景气度,且具备低估值和高分红的特征。当然,这时的逻辑已从“成长的少年”变成了“稳重的中年”。
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03
煤炭行业的“强周期”属性正在弱化
2022年以来,煤炭行业发生了两个大的变化。一方面,国家通过政策干预和长协价的执行,使得煤炭价格不再像过去那样剧烈波动,根据统计,长协煤覆盖了国内电煤消费总量的70%左右。另一方面,保供三年后,产能利用率达到高位,预计剩余25%为无效产能,供给弹性大幅下降;此外,安全事故频发、安监趋严也制约了产量释放,叠加行业固定投资增速回归低位,供给受限。
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04
新旧能源对比视角,谁主沉浮?
能源需求是永恒的,新老能源皆有需求,但两者的核心在于竞争格局的差异。对于新能源行业而言,在行业景气向上的时候资本蜂拥而上,如今产能过剩严重,入局者还在“混战厮杀”。反观煤炭行业,在十年的行业出清后,企业不再有新的资本投入,而是实行更高的分红,且随着对煤炭行业开采的安全收紧,煤炭的供应会进一步收紧,因此供给格局较优。
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05
煤炭行业的基本分析“三要素”
回归股票定价本源,股票总回报包括股价变化和股息收益,而股价变化又可以进一步拆分为估值变化和盈利增速。所以对于煤炭行业的研究,核心就是“三要素”:盈利、估值和股息。若是把基本面进一步打开,可以拆分为煤价和销量,背后的核心是对供需格局的判断。总结看,煤炭基本面或将趋于平衡略偏紧。
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06
需求:迎峰度夏虽迟必到,是基本盘
6 月“梅雨”季以来,煤电需求偏弱、港口煤价缓慢回落,当前煤价或逐步实现筑底。向后看,7月中旬以后,受进入“三伏”天气以及“梅雨”季逐渐褪去的影响,高温天气或再次来临,催化迎峰度夏旺季正式开启。根据过往季节性规律看,夏季高温预警下用电高峰将随之到来、动力煤月消费量下半年明显提振;同时电厂电煤日耗持续恢复性增加,电力企业为应对夏季用电高峰开始囤货,预期电力采购也将会有所改善。
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07
供给:产地安全检查影响持续超预期
今年4月,山西省印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》,专项整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿,导致山西等地区复产增量有限,带动原煤产量显著下滑。电力需求旺季下供给收缩将进一步放大供需矛盾,煤价后续或迎来一定强支撑。
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08
煤炭是“PB-ROE-股息率”选择下的胜者
当整个社会的投资回报率比较高的时候,很少有人会看重6%的股息率,但当整个社会的投资回报率都开始往下走,高股息率反而成为了“香饽饽”。所以说,当低利率成为常态,若“资产荒”延续,那么高股息类资产依然会是大家的“压舱石”选项。在此背景下,把股息率纳入“PB-ROE”框架可以发现,煤炭就是“淘沙后的真金”。
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$富国中证煤炭指数(LOF)C(OTCFUND|013275)$
$富国中证煤炭指数(LOF)A(OTCFUND|161032)$
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