国内方面,随着疫情带来的补偿性需求逐步释放,二季度国内宏观经济较一季度趋于降温。结构上,消费是宏观经济中表现较好的部分,二季度消费增速仍然保持在双位数的增长。但地产端,二季度商品房销售边际回落,叠加地产投资维持低迷,整体行业景气度较一季度有明显的回落。基建端则相对平稳,投资增速保持在较好的水平。出口端,受制于欧美需求回落,外贸整体承压。但由于“一带一路”沿线国家出口仍有韧性,使得二季度出口增速依然有支撑。信贷方面,一季度天量信贷投放后,二季度新增信贷明显降温,部分或因一季度超额投放透支了短期需求。通胀方面,二季度CPI、PPI继续走弱,核心CPI维持低位,国内通胀整体低迷。展望三季度,预计经济降温最快的阶段已经过去,但考虑到现有的政策力度偏温和,同时预期新增的政策可能意在托底经济而非刺激经济,三季度经济环比也难有明显升温,大概率维持震荡。
海外方面,经济韧性较强与紧缩预期再起是两大关键词。一方面,银行的存款流失情况得到了显著的改善,美联储的结构流动性补充降低了银行业危机的风险;另一方面,实体经济从预期、消费、就业各项指标来看依旧韧性较强,通胀放缓速度不及预期。经济基本面的强劲主要受到居民端的财务状况良好的支撑,这也促使美联储的紧缩进程再度延长。目前,美国经济的薄弱项主要在制造业的走软,且由于核心通胀回落的速度较慢,加息预期的升温会使得企业信贷持续收缩。往后展望,居民端的良好财务状况给予了经济基本面支撑,同时劳动力供给的增加使得通胀放缓进程延续。尽管速度不及预期,但由于若再加息一次则以核心CPI计的实际利率也将转正,因此预计7月加息最后一次后维持高利率环境是大概率。展望相关资产,美债短端收益率下行空间有限,期限利差倒挂或有改善;流动性的推迟宽松以及经济增长强于预期,使得黄金上涨空间有限。
国内债市方面,二季度随着宏观经济边际降温,利率债收益率出现了明显的下行,期间10年期国开债收益率下行约25BP。具体来说,4月部分地区中小行跟进去年存款利率下调,带动债市情绪转向积极。而后4月末票据利率大幅下行,市场预期4月信贷需求转弱,在乐观情绪的带领下,长端利率稳步回落。进入5月,统计局公布的4月制造业PMI回落至荣枯线以下,叠加4月经济数据低于市场预期,债市对经济的悲观预期加剧,长债收益率继续下行。进入6月,国有大行开展新一轮存款利率下调,同时央行超预期降低OMO利率10BP,触发各期限收益率明显回落。但6月16日,国常会提及研究推动经济持续回升向好的一批政策措施,债市对稳增长政策的担忧开始加剧,叠加季末资金利率偏紧,债市吐回部分涨幅。展望后市,目前债券市场仍在等待新增宽信用政策的指引。考虑到三季度潜在的新增宽信用政策大概率是为稳经济而非刺激经济,后续经济环比出现明显升温的概率较小,对应流动性大概率仍能保持在合理充裕的水平。上述环境下,虽然当前债券市场绝对赔率偏低,但整体调整的风险相对可控,预计三季度收益率仍将保持低位。
华富富惠债券基金主要以配置中高等级信用债为主,通过管理人主动择时择券,利用偏宽松的融资环境,努力提高组合的收益。在久期方面,通过灵活的杠杆和久期策略,减少债券市场波动对组合的影响。并通过严控资金成本,择时套息等多策略,努力提升持有人投资体验。
本基金将继续坚持以高等级债券票息策略为主,在久期上严格控制,增加组合抗波动性的能力,利用封闭期灵活的杠杆仓位,适度地增厚组合收益。