三季度海内外宏观形势仍维持较高波动。海外方面,地缘冲突事件频发,美联储加息节奏总体保持激进,资产价格波动仍大,全球各类资产风险偏好有所回落。商品价格整体较二季度有所回调,但仍处于高位。国内方面,经济再度经历探底走势。7月地产断供事件发酵,打乱了国内经济修复的节奏,PMI再度回到荣枯线以下。8月份出口增速有所回落,但保交楼、稳地产相关政策持续出台,基建实物工作量加速落地,经济基本面得到温和修复,9月PMI再次站上荣枯线。资金利率随基本面情况亦呈现V型走势:7月以来持续下行,并在8月上旬持续创年内新低,随后震荡走高至季末。此外,人民币汇率8月以来震荡走高,9月以来连续触及重要关口。在此期间,利率债收益率走势整体跟随资金面,债券收益率先震荡下行后在9月中下旬震荡上行,信用利差仍处于历史低位,各期限表现接近,曲线形态仍较为陡峭。三季度股市呈现出相对弱势格局,今年以来二次探底。上证指数连续3个月回调,累计下跌11%。
本基金在三季度的债券投资仍以中短久期的高等级信用债为主,加少量利率波段操作。股票方面,我们在保持仓位稳定的同时,结构上有所微调,进一步增配上游能源板块,并部分减持消费板块,增持部分景气程度较好、估值合理的成长股,结构上较为均衡。
尽管国内经济修复过程一波三折,我们仍对其保有信心。往后看,我们预期债券市场保持震荡走势,收益率下行空间有限。而今年以来的一些宏观风险因素在四季度也将有所弱化:一是美国短端国债收益率普遍上破4%,已经大幅计入了美联储激进加息预期,海外流动性的冲击将逐步弱化;二是国内政策环境总体保持友好、“宽信用、宽货币”仍是主基调的大背景下,政策出现进一步温和发力的趋势,因此我们对股票市场看法谨慎乐观。操作方面,债券组合以中短久期的高等级信用债打底,关注中长端利率债的交易机会。股票方面,我们认为市场对于众多利空因素已经有较为充分的定价。从中长期看,股票市场已经有较好的配置价值,我们的股票组合将择机增加和中国宏观经济相关度高的行业和板块的配置并灵活调整。