根据统计，在投资中，亏钱程度和人们的焦虑感是指数级上升的，比如基金亏损在10%以下时，仅有7.9%的投资者出现明显焦虑，但亏损超过10%，则焦虑者的比例迅速上升到34.1%。（来源：中国基金业协会，《全国公募基金市场投资者状况调查报告(2020年度)》）

年初至今的调整，无论是幅度还是时间都超出了预期，投资者的焦虑感日益增加，耐心和信心都受到了较大的挑战。但是仍有一些绝对收益风格的主动权益基金经理，通过科学有效的风险控制方法，在市场调整中将净值回撤控制在较低的范围内，有效的缓解了持有人的焦虑情绪。

比如富国的绝对收益派基金经理于渤，掌舵的一只基金富国安诚回报12个月持有期混合（A类013143，C类013144），去年10月14日刚成立赶上了市场调整，但在沪深300下跌16.78%的情况下，逆势获得4.74%的正收益，可谓力挽狂澜；她获取收益能力也很强，净值出坑时间短，自2019年7月管理两只灵活配置型基金富国新收益、富国新优享以来，回报分别达到71.55%、52.7%，均画出了新高不断的净值曲线。下面就来为大家介绍一下她的方法论。（来源：Wind，截至2022.9.13）

一、风险意识敏锐，实现低回撤基础上的复利积累

于渤是北京大学化学学士、金融学硕士，是拥有“理工+金融”复合教育背景的美女学霸，至今有超13年证券从业经历，7年投资管理经验（专户+公募）。她2009年就进入公募基金，曾任知名基金公司周期组组长、专户投资经理，2019年加入富国基金。她拥有专业的宏观研究功底与数理基础，投资视野较广，对全市场中的消费、金融、新能源、军工、周期等行业均有投研积累。

多年的专户投资，让她形成了敏锐的风险意识，在管理主动权益基金中坚持把严控回撤、追求绝对收益放在第一位，一旦嗅到风险就果断采取降仓位、调结构措施，将对基金净值的冲击控制在一定范围，为投资者在风浪来临时守住阵地。

她自2019年7月以来管理的富国新收益、富国新优享，在市场剧烈调整中回撤幅度可控，在市场转暖后，能跟得上市场节奏。比如2020年年初（区间2），市场突遭公共卫生事件冲击，沪深300指数下跌15.74%，富国新收益、富国新优享净值仅分别下跌3.31%、2.03%；随后市场回暖（区间3），两只基金分别取得了55.79%、39.44%的收益。

于渤管理的富国安诚回报，去年10月刚成立就赶上了市场新一轮调整（区间5），但在沪深300下跌23.4%的情况下，净值仅下跌1.23%；在随后的反弹磨底过程中（区间6），该基金再次跟上了市场节奏。可见富国安诚回报虽成立时间不长，但已经展现出了于渤一贯的“能守善攻”的风范。

图：富国安诚回报收益率走势

来源：Wind，截至2022.9.9

可见，于渤在多次市场动荡中依靠“能守善攻”的能力，实现了“低回撤基础上的复利积累”。她所管理的产品也受到机构青睐，截至今年上半年，基金定期报告显示富国新收益、富国新优享的机构持有比例分别达到89.78%、96.67%，体现出专业投资者对她的认可。下面来介绍一下她的管理思路。

二、防守一流，进攻也不逊色的“带刀后卫”

于渤的投资目标有两个，一个是控制回撤，一个是获得收益，并且将低回撤视为长期复利的核心来源之一，在权益基金管理中坚持绝对收益风格，就像足球场上的“带刀后卫”，在完成防守任务的同时，也有能力参与进攻破门。

在具体操作中，她主要从两个方面来实现投资目标。第一，管理组合的Beta，审时不择时，主要通过仓位管理来实现；第二，管理持仓的Alpha，在全市场寻找不同行业间的结构性机会，挖掘有超额收益特征的公司。

图：富国安诚回报投资策略和运作分析

来源：基金定期报告

1、管理组合Beta：提前预判风险，果断调仓应对

自于渤入行以来，不断总结和回顾历史上多次牛熊轮回，总结市场强弱切换的前兆，形成了一套运用仓位管理规避风险的体系。比如她将风险分为三个等级，基本面风险、流动性风险、筹码集中风险，根据宏观框架判断大类资产性价比，对风险进行预判、识别及应对，辅以交易规则为补充，根据风险额度调整仓位，对回撤进行精细管理。

她的仓位管理并不是基于市场预测而去追涨杀跌，本质上是一种风险管理的方式，即在市场过热、风险不断累积的时候，果断提前降低仓位规避风险，就像开车时感觉路况不好就下意识踩刹车降速一样，后续即使碰到极端调整行情，比如大盘下跌20%甚至30%多，都有望将回撤幅度控制在一定范围内，正所谓“留得青山在，不怕没柴烧”。

每一次规避较强的市场风险之后，她一旦发现风险得到了较为充分的释放，市场出现了一些积极的因素，就会逐步提高股票仓位，力争获取更好的收益。

比如2020年1月，公共卫生事件已经初现端倪，基于回撤控制体系以及对未知风险的规避，于渤果断降低仓位，像富国新收益当年1季度的股票持仓直接降至6.57%，随后市场重回正轨，她立刻将仓位拉回正常水平，抓住了震荡反弹的行情；尤其是今年1季度，公共卫生事件、外围局势不稳等各种突发事件持续扰动市场，她管理的富国安诚回报将股票仓位降至3.93%来规避风险，然后在风险消退后积极加仓获取收益。

图：富国安诚回报、富国新收益股票持仓占比（%）

来源：Wind，基金定期报告，截至2022.6.30；以上数据仅代表特定时点仓位及具体操作，不预示未来配置方向，也不构成具体的推荐和投资建议。

2、管理持仓Alpha：灵活配置行业及个股，获取收益弹性

于渤在进行行业配置时，对价值、成长、周期等不同风格的行业进行均衡配置，并分为基础仓位和弹性仓位。在股市调整时，会将持仓偏向基础仓位进行防守，当行情回暖，则会将持仓偏向弹性仓位，争取更好的收益。

其中，基础仓位特别看重行业基本面，要求增长质量过硬、持续性强，ROE较高或者ROE提升的核心驱动因素可持续，看重的是中长期稳健收益。比如白酒、家电、医药等长牛行业。

弹性仓位一般会考虑一些弹性较高的板块，根据风险收益比变化和基本面趋势，在估值合理甚至偏低的时候进行重点配置，以成长和周期行业为主。比如在能源结构转型趋势中，处于高景气的新能源车、储能、光伏、风电等。

以于渤加入富国以来管理时间最长的产品富国新收益为例，行业持仓来看，于渤长期对机械、汽车、化工、电子、医药生物、电力设备等多个行业进行均衡配置，并灵活的进行结构调整。在2019和2020年以食品饮料、医药等行业为配置重点，契合了当时的“核心资产”行情；在2021年则以机械设备、电力设备（光伏、风电等）等高景气行业为配置重点，把握住了成长股行情。

图：富国新收益行业配置概况

挖掘优质个股，进行灵活配置，也是于渤获取超额收益的重要来源之一。从富国安诚回报、富国新收益前十大持仓来看，她偏好配置各行业的龙头股，比如白酒中的贵州茅台、五粮液，新能源车中的宁德时代，医疗器械中的迈瑞医疗，注重基本面的稳定性和确定性；也会用少部分仓位配置一些中小市值企业，比如蔚蓝锂芯、美迪西，两者目前市值约200亿左右，追求股价的弹性空间。（来源：Wind，截至2022.9.9）

图：富国安诚回报、富国新收益前十大重仓股

来源：Wind，基金定期报告，截至2022.6.30

从上面的分析可以看出，于渤搭建的投资体系，成功践行了“低回撤是长期复利的核心来源之一”的投资理念，一方面通过仓位调整来管控组合的风险，做好防守；另一方面通过行业或个股的结构性调整来追求超额收益，实现进攻。

三、当下的震荡市，需要寻找能守善攻的基金经理

从目前的行情来看，下半年预计仍将面临较为复杂的市场环境，需要保持谨慎的态度。但不少行业已经具备中长期配置价值，蕴含着较多的结构性机会。这种环境更有利于擅长风险管理的选手，既能控制回撤做好“防守”，也能及时发现机会，在风险可控的前提下获取收益。比如上面介绍的“稳健派”于渤，通过风险管理、适度择时及仓位控制等方法，力争实现正收益，是比较出色的绝对收益风格基金经理。

她管理的基金富国安诚回报12个月持有期混合（A类：013143，C类：013144），在近一年的运作中，已初步显露出“带刀后卫”的锋芒。12个月持有期的设定，可以让基金经理避免因客户频繁申赎影响投资节奏，更好地执行既定投资策略，也可以帮助持有人避免追涨杀跌，最终分享到管理人的投资成果。

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